唯有專注主業、深耕渠道和品牌、持續進化的公司方可在萬億預制菜賽道中脫穎而出。

又一個長坡厚雪的萬億級市場風口來了。

根據《2021年中國連鎖餐飲行業報告》，目前中國預制菜行業市場規模約為2100億元，銷售渠道85%以上集中于B端，（企業端）規模約1785億元，C端（消費端）規模約315億元。

隨著疫情防控“常態化”，宅家成為人們的生活常態，線下餐飲也受到較大影響，“宅經濟”興起，居家消費驟增。加上后疫情時代下產生的家庭備餐需求等因素的影響，市場對預制菜產品的需求大幅上漲。

根據《中國烹飪協會五年（2021-2025）工作規劃》，目前國內預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030年將增至15%-20%，市場規模將達到12000億元。

而在這條長坡厚雪的賽道中，目前中國主要的預制菜行業龍頭基本在10億元規模，相比于未來萬億元的市場空間而言，行業整體集中度較低，仍舊處在藍海競爭，尚未出現全國性的龍頭企業。因此，產業鏈各環節的大型企業，爭相布局預制菜。

申萬宏源認為，預制菜行業的興起符合社會節奏與經濟發展的趨勢，滿足當下消費者對于品質與效率兼具提升的需求。渠道上，B端受益于2010-2020年餐飲經營成本縮減及出餐速度提升的訴求，目前滲透率及普及率相對較高。但是在疫情的催化下，家庭消費者對預制菜的了解逐步加深，跨界龍頭的進入有望加大預制菜市場教育與品質規范化，C端有望在未來的十年里加速滲透，驅動整體行業快速擴容。

渠道及市場的營銷與開拓、產品研發的投入及供應鏈資源的積累是預制菜企業競爭的關鍵，具備一技之長或三項核心競爭要素的企業有望脫穎而出，從區域化走向全國化，率先實現上量、上規模。隨著規?；奶嵘A制菜企業在渠道議價力、生產規模經濟效益及C端品牌溢價力均將步入正循環，中長期的盈利能力將進入上行通道。

國盛證券表示，中國預制菜市場規模在2025年或超過6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業高速擴容態勢具備確定性。預制菜行業參與者眾多，正處于群雄逐鹿階段，但回歸競爭本質，各類廠商最終追求的都是綜合效率、要素協同，不僅是供應鏈降本增效，在產品設計、渠道上更要精細。

國盛證券認為，具備以下特質的企業有望跑成賽道龍頭：具備產品壁壘，能通過多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU（庫存保有單位）而打造難以復制的商業模式，或具備爆品打造潛質；具備完善的各類銷售形式渠道網絡，擁有強大拓客能力；能靈活調節包含產能、物流等各類要素，充分發揮各類資源間的協同效應。而原材料企業、速凍食品企業、預制菜專業企業三類參與者同時具備多種特質，具備成為細分賽道龍頭的可能性。

商業模式

預制菜是以農、畜、禽、水產品為原料，并配以輔料，通過預處理（譬如清洗、分切、腌制、滾揉、成型、調味等步驟）而制成的成品或半成品。預制菜是介于食品和餐飲中間的業態，通過食品加工企業和中央廚房工業化、集約化生產的快手菜。預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單，消費者短時間內即可享用各種口感豐富的菜品。

分類上，可依據不同口徑進行種類劃分，譬如根據加工程度，由淺入深可分為即配、即烹、即熱與即食產品四類；或是根據保溫及生熟程度方式，分為冷凍生制、冷凍熟制、冷藏生制與冷藏熟制四類。

20世紀60年代，預制菜起源于美國，1969年大型食材配送供應鏈公司Sysco在美國成立，年銷售額從最初的1.15億美元增長到2021年的513億美元，51年翻了445倍。目前，Sysco共經營40多萬種產品，其中包括約4萬種的Sysco品牌產品，自有品牌占比約10%。

20世紀80年代，凈菜加工配送在日本、加拿大及部分歐洲國家開始興起，日本成立國內兩間最大的預制菜企業——神戶物產和日冷集團，預制菜發展逐漸成熟。

神戶物產是一家從事食材生產、批發和零售的食品巨頭，主要包括商業超市和餐食業務，2021財年實現營收26億美元。目前，神戶物產在日本建有25家工廠，969家業務超市，同時公司在全球擁有350多家合作工廠，并從全球約45個國家集中采購1500余種商品，向B、C端客戶提供物美價廉的原創食品與標準品。日冷集團由海產品起家，重點發展冷凍預制菜及冷鏈物流業務。公司于1942年成立，1950年代起重點開拓冷凍預制菜業務，1985年，集團更名為日冷，加強品牌建設以更好發力零售渠道。

根據歐睿國際數據，2020年美國預制菜市場規模為454億美元，日本預制菜市場規模為238億美元。

國內預制菜企業起步較晚，20世紀90年代，隨著麥當勞、肯德基的進入，國內開始出現凈菜加工廠。到2000年左右，出現了以生產半成品菜為主的預制菜企業。發展初期，預制菜企業受限于速凍技術和冷鏈物流的短板，面臨著成本高、區域局限性大等難題。隨著國產冷鏈運輸能力、速凍設備性能的快速提升，預制菜企業在基礎設施方面的難題逐漸得到解決。

2014年以后，隨著外賣興起、餐飲連鎖化及餐飲各項成本上行的推動下，預制菜在B端餐飲的滲透得到加速。餐飲行業對預制菜的需求逐步由復雜菜品“簡便化”、連鎖餐飲出品“標準化”、外賣出單“加速化”的方向層層遞進。

2020年受疫情影響，推動預制菜從餐飲后廚走向家庭消費場景，C端預制食品的曝光開始迎來指數級放大。在各大電商節及春節期間中，包括半成品菜、速食菜在內的預制菜銷售火爆，成交額均取得倍數級增長。

根據國盛證券的研究，中國預制菜市場目前存在以下特點。

行業現狀之一：中餐飲食結構豐富多元，行業格局分散。傳統中餐即有八大地域菜系，而當今餐飲市場細分種類更為多元。由于中餐菜系眾多、區域化特色鮮明、調味復雜度高、口味多樣化致使食品標準化難度相對較大，下游餐飲需求分散且多樣，并且預制菜行業在中國處于起步階段，中國的冷鏈物流技術能夠提供的支持相對有限，行業起步時間相比于美、日等成熟市場較晚。因此，中國預制菜行業集中程度尚低、規?；髽I較少，頭部企業規模也僅10億元左右，中小企業規模在3000萬-8000萬元之間，還有眾多百萬級別的區域性小廠，行業格局較為分散。

截至2022年1月底，中國現存預制菜相關企業6.81萬家，其中注冊資本0-100萬元的相關企業數量超過54.7%，中小預制菜企業占據多數。據前瞻產業研究院數據，2020年中國預制菜行業CR10（前十大市場占比）僅14.23%，其中市占率前三的企業分別為廈門綠進（2.4%）、安井食品（1.9%）、味知香（1.8%）。

行業現狀之二：需方口味具備區域性，供方受限配送半徑，企業地域性特征顯著。從需求端看，中國各地居民飲食習慣、口味偏好具備一定的區域性，因此起源于某一地區的預制菜企業往往帶有明顯的地域性標簽，跨區經營常伴隨一定挑戰性。從供給端看，多數預制菜產品對產品新鮮度有較高要求，較依賴冷鏈運輸，配送半徑受限于物流成本及供應鏈網絡。由于供需雙方都呈現一定區域性特征，預制菜的輻射半徑有限，目前中國預制菜企業分布多呈現顯著區域性特點，專注在各自區域、品類發展，集中在東南沿海地區，全國性龍頭企業的成長及經營難度相對較大。

行業現狀之三：全行業步入增量發展快車道，賽道高景氣。從增長空間來看，據Statista測算，2021年全球、中國、日本、美國即食菜肴人均消費量分別為10.1 kg、8.5 kg、23.1 kg、14.1kg，人均消費金額分別為62.6美元、76.7美元、489.7美元、80.59美元，中國預制菜在消費體量及金額上都具備提升空間。

從資本角度來看，根據36氪數據，2013-2021年，預制菜行業共發生71起投融資，披露融資總金額超過10億元，項目約42個。特別是自2020年起，預制菜更是進入投資高峰期，2020-2021年預制菜賽道共發生23起融資，投資機構方不乏知名VC，諸多單輪次金額達數億元，預制菜賽道持續升溫。

行業現狀之四：疫情加速C端市場消費者教育，供應鏈具備優勢的廠商競爭力提升。需求端來看，由于新冠疫情多點開花，多地受政策管控。C端消費者由于減少外出就餐，B端餐飲需求轉移到C端餐桌；而預制菜肴由于具備菜品還原度高、操作難度低、簡化烹飪步驟等諸多優勢，吸納了部分由餐廳就餐轉移而來的需求，因此疫情之下預制菜肴C端市場消費者教育得以迅速推進，利好長期C端市場的滲透率提升及市場擴容。

從供給端來看，疫情之下廠商面臨生產和供應兩方面的難題，單廠而受管控難復工的廠商、完全依賴三方物流的廠商或因生產及物流限制而難以維持產品供應。因此，生產受限小、供貨渠道順暢的廠家或能夠侵吞缺貨廠商的市場，實現短期內的份額擴張；全國化布局、供應鏈具備優勢的廠商將進一步提升競爭實力。

萬億規模

預制菜由于具有方便、快捷、品類多樣等特點，使其在市場中的接受度與認可度不斷提高。加之疫情發生后宅經濟快速發展，中國預制菜步入發展快車道，市場規模保持雙位數增長。

根據艾媒咨詢數據顯示，2019-2021年，中國預制菜的市場規模從2445億元增加至3459億元，年均復合增速為18.94%。但即便如此，2021年中國預制菜在食材總體的占比中也不足10%。對標與中國飲食文化相似的日本，日本市場中預制菜品的占比已達到60%以上。從人均消費量來看，日本的人均預制菜消費量約是中國人均預制菜消費量的2.65倍。作為近幾年的消費新風口，中國預制菜行業尚屬藍海，未來有較大的發展空間。

艾媒咨詢預計，未來幾年中國預制菜市場將延續較高的增長速度，預計2026年中國預制菜的市場規模將突破萬億元，達到1.07萬億元。

推動中國預制菜市場規模增長的因素主要包括餐飲企業對預制菜需求提升，零售端受益于宅經濟、消費升級等因素催化，帶動預制菜需求增加。

從B端來看，隨著經濟發展，中國各個行業面臨著用人成本上升的難題。根據中國飯店協會2019財年統計顯示，人力成本占總成本的比重仍是餐飲業增長最快的一項支出，疊加原料及房租成本的上漲，導致餐飲企業亟須縮減各項支出維持企業盈利能力。從財務角度看，雖然預制菜的單位采購金額占比略有提升，但在加工環節中，可減少相關后廚人力與制作成本，整體凈利率測算可同比提升7pct。另一方面，團餐及鄉廚在中國餐飲比重逐年加大，2020年團餐規模約1.5萬億元，占社零餐飲收入比重近36%，而農村消費水平提升、鄉村群宴增多，但鄉廚團隊人手有限，需為上百名參與者進行備餐。兩類餐飲業態亦對出餐速度與標準化率的訴求有所增強。

中國外賣市場交易規模持續增長，促進預制菜市場發展。根據前瞻產業研究院數據顯示，2016-2020年，中國外賣行業市場規模與外賣消費者用戶規模的年均復合增速分別為41.40%與19.04%。隨著中國城鎮化進程不斷加速與80、90后消費群體的崛起，預計中國外賣市場未來將持續擴容。由于外賣具有時效性的特點，外賣數量增加對餐飲企業的出菜速度有了更高的要求。而預制菜可以節省餐飲企業的出菜時間，提高外賣配送效率，愈發成為餐飲企業經營的選擇。在外賣快節奏的帶動下，預計餐飲企業對預制菜的需求有望延續。

因此從餐飲的經營角度看，預制菜可實現出品速度快、標準化、去廚師化，可解決傳統正餐門店、團餐及鄉廚的經營難點，預計在B端加速滲透的態勢將得到延續。

從C端來看，新冠疫情加速了宅經濟發展，預制菜成為消費新風口。

疫情發生后，餐飲消費場景受到較大沖擊，消費者回歸家庭，推動宅經濟加速發展?？紤]到預制菜具有方便、快捷、品類多樣等特點，預制菜成為疫情下的消費新風口，愈發受到消費群體的認可。

同時，隨著中國經濟不斷發展，人均居民可支配收入穩中有升，居民消費水平的提高，一方面可以帶動預制菜消費量的增加；另一方面可以增加居民對預制菜的價格接受程度，有利于預制菜企業產品結構升級。根據艾瑞咨詢數據顯示，中國預制菜單次消費在21-30元的消費占比為36.50%，在31-40元的消費占比在20%以上。

在中國城鎮化水平不斷提高的背景下，一二線城市的消費者也將進一步增加，中國預制菜消費市場的消費群體有望擴容。根據中商產業研究院數據顯示，2021年一線城市中預制菜消費者占比為45.70%，二線城市中預制菜消費者占比為19.80%。

與此同時，相關刺激政策亦對預制菜市場未來的發展起到一定的支撐。冷鏈物流發展將有效改善運輸損耗及物流成本，提升預制菜企業輻射半徑。政策方面，2021年12月，國務院印發冷鏈物流發展頂層指導性文件《“十四五”冷鏈物流發展規劃》，冷鏈賽道關注度或將迅速提升，將有效促進中國冷鏈物流行業增速發展。根據中物聯冷鏈委數據，2015-2019年，中國冷藏造車保有量增速CAGR約22.98%，冷庫總量CAGR達13.02%，政策驅動下冷鏈技術有待持續完善。同時，冷鏈物流相關技術的升級發展將有效改善運輸途中的產品損耗，根據中物聯冷委數據測算，相較常溫物流，2020年冷鏈物流從廠商到終端有效提升蔬菜、乳制品、海鮮、禽蛋、肉類的損耗節約10pct、6pct、12pct、7pct、8pct。冷鏈技術持續升級有望持續改善渠道運輸成本及效率，從而驅動預制菜市場加速滲透。

地方政策方面，廣東省近日出臺了《加快推進廣東預制菜產業高質量發展十條措施》，從研發平臺建設、監管體系構建，到企業培育、人才培養，再到冷鏈物流建設、文化科普等方面對預制菜的發展提出了相關要求。此外，山東省近期也成立了“山東預制菜產業聯盟”，推動預制菜市場的發展。

國盛證券表示，對標海外，從行業發展階段上看，中國預制菜行業正處于成長期，發展階段可對標日本的1980年代。對比美國、日本的行業發展路徑，相似點：都是先于B端爆量，再于C端持續滲透；不同點：中國預制菜行業在萌芽期由于受限于包含冷鏈技術水平在內的多重因素，并未出現爆發式增長。伴隨中國人均肉蛋奶消費量持續提升、冷鏈技術完善、B端C端市場需求高增下的加速滲透，預計預制菜行業在目前所處的成長期增速或略高于美國及日本的成長期增速。

就B端市場來看，國盛證券認為存在千億元的滲透空間，豐富的需求場景將拉動行業擴容。

據《中國烹飪協會五年（2021-2025）工作規劃》數據，目前國內預制菜滲透率只有10%-15%，預計在2030年將增至15%-20%，意味著餐飲端仍有龐大的品類具備替代空間。

國盛證券認為，除了餐企自身的降本增效需求外，餐企連鎖化浪潮下經營區域擴張、團餐及外賣等諸多新業態的出現，加大了菜品標準化替代、提升出餐效率的訴求，為預制菜產品提供了廣闊釋放空間。預制菜在餐飲藍海的開拓將持續驅動行業擴容，短期內B端市場滲透仍是行業增量的主要來源。

國盛證券表示，根據國家統計局披露的社零數據，2021年全年實現餐飲收入3.98萬億元；參考中國飯店業協會《2019年餐飲業年度報告》中正餐企業平均原材料成本占比39.7%的數據，假設餐飲端原材料成本占比40%，B端食材采購規模達1.6萬億元；結合渠道調研，假設當前預制菜滲透率為13%，則當前B端預制菜消費規模的測算結果為2070億元。

就C端市場來看，國盛證券認為，近年來，居民的消費習慣產生變化，直播帶貨、生鮮電商、社區團購等新興零售渠道紛紛涌現。新渠道的出現為大量新品類和新品牌短期內迅速實現彎道超車、占領消費者心智提供了機會，而社交電商的出現也為品牌營銷提供了平臺和全新的營銷打法。近兩年多個新興涌現的toC預制菜品牌正是抓住新渠道機遇，依托互聯網平臺開拓全新零售場景，在滲透率偏低的C端市場初享紅利。并且，由于C端產品熟制化程度普遍高于B端、可加工空間普遍低于B端，C端產品相較B端更加豐富多元。因此toC品牌多精耕于某一垂類賽道，先聚焦局部品類迅速提升品牌知名度。未來，C端紅利或隨渠道拓展進一步放大，靜待C端市場需求爆量；并且，隨著運營模式的逐漸成熟，C端品牌或加速起勢，進一步拉動市場增長。

據國家統計局數據，2020年城鎮居民家庭人均年食品支出為7880元，按5%增長率，并假定為全國人均年食品支出，則全國年食品支出11.7萬億元；參考目前B端市場對C端市場約為8:2的行業共識，假定預制菜滲透率為0.45%，對應C端預制菜消費規模526億元。

國盛證券就2025年預制菜行業的消費規模進行了測算：B端約4747億元，C端約1422億元，合計6169億元；2021-2025年全行業消費規模CAGR約24%。

B端：參考近10年（2011-2021年）社零餐飲收入CAGR約6.9%，假定2021-2025年餐飲收入CAGR為4.5%，對應2025年餐飲收入規模4.7萬億元；假定餐飲端原材料成本占比不變，對應食材采購規模1.9萬億元；假設B端預制菜采購金額占原材料采購金額比例提升至25%，對應B端預制菜消費規模為4747億元，2021-2025年CAGR約23%。

C端：參考近10年（2010-2020年）城鎮居民家庭人均年食品支出CAGR約5.1%，假定2020-2025年保持4%的CAGR、總人口數不變，則2025年全國食品支出14.2萬億元；假設預制菜支出占食品總支出提升至1.0%，對應C端預制菜消費規模1422億元，2021-2025年CAGR約28%。

國盛證券表示，從預制菜行業現狀看，目前行業內集中度低，各賽道參與者在良性競爭中合力做大消費市場，消費者的多元化需求也為各個細分賽道都帶來了擴容和利潤空間。從各渠道特點來看，B端率先完成教育、持續滲透提升，多元化品類需求之下蘊含廣闊替代機遇；C端尚處爆發前期，電商、社區團購等新渠道的開拓為各個細分賽道帶來了利潤空間、為新興品牌的起勢提供了機會，因此無論B端還是C端都具備布局價值。從行業空間看，根據測算，2025年市場規模或超6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業高速擴容態勢具備確定性。

申萬宏源同樣對預制菜行業的規模及空間進行了測算，關鍵假設如下：餐飲行業保持往年常態化下近雙位數增長態勢，假設期間行業規模復合增速8%；2B連鎖化率加速，人力成本繼續上行，推動2B預制菜滲透率由2021年20%提升至2025年25%；企業加大2C品牌建設與消費者教育，C端規模加速擴張，占比提升。測算得到2025年預制菜行業規模有望擴容至近4800億元，2021-2025年復合增速約為18%。

競爭格局

預制菜行業規模處于快速擴容階段，參與者眾多，但缺乏上規模的龍頭企業，公司收入體量在5億-10億元已是行業前列水平。申萬宏源認為造成這一局面的主要原因在于企業或多或少缺少全國化渠道網絡、新品研發洞察力或上游供應鏈資源。東亞前海證券也認為，產品、渠道、供應鏈為制勝之道。

產品：品類廣度是龍頭基礎，大規模單品決定企業高度。

由于中餐本身復雜性較高，且不同地域消費者的口味差別較大，因此導致中餐本身連鎖化程度較低，受中餐自身特點的影響，當前國內預制菜領域行業集中度較低，根據中商情報局數據，2020年中國僅山東預制菜企業數量便達9246家，河南、江蘇、廣東和安徽分別有相關企業6894家、5863家、5369家和4479家，預制菜領域集中度較低。在品類選擇上，行業內企業多以重口味預制菜為主。

對標日本最大的預制菜企業日冷集團，其有著較為完善的產品矩陣，當前有大約2500個SKU，其在B端有雞肉類、加工肉制品類、主食類、炸肉丸類、中華料理類、蛋制品類等品類，在C端有配菜類、米飯類、焗烤類、甜品小吃類、冷凍蔬菜類等品類。豐富的品類使得消費者在選擇其產品時有更多的可選項，也穩固了其行業第一的位置。根據The NIKKEI的數據，日冷集團在預制菜行業的市場占有率常年位居行業第一，保持在20%-23%的水平。

東亞前海證券認為，爆款單品可提升企業的品牌力以及盈利能力。預制菜競爭激烈、B端C端均有需求的特點決定了企業的品牌力至關重要，而憑借爆款單品可以較好地打響品牌知名度，且可以憑借規模化降低固定成本，在提升產品性價比的同時提高公司的盈利能力。以日冷集團為例，其有三款大單品長盛不衰：牛肉餅、炸雞塊以及炒飯。其炒飯自2001年推出后不斷改良，連續20年蟬聯日本速凍炒飯品類銷量榜首，根據公司官網的數據，其炒飯每年銷售額達到近100億日元。爆款單品不僅提升了公司的知名度以及品牌力，也極大提升了公司的盈利能力。

渠道：B端渠道建規模，C端渠道建品牌。

東亞前海證券表示，預制菜目前的客戶在B端以及C端均有覆蓋，其對不同的客戶群體也有不同的渠道戰略。在B端，由于客戶需求量較大，所以企業更多選擇直營的方式運營渠道。面對C端客戶以及小B客戶，由于其較為分散，企業多選擇以經銷商體系進行運營。

其中，預制菜領域的B端客戶主要有酒店宴席、團餐食堂、連鎖小吃，此類客戶有量大高頻、需求品類較多、渠道黏性較強的特點，且企業進行后續維護成本較低，可以實現自身規模的快速擴大。

隨著消費者對于預制菜的認知程度不斷上升，預制菜的C端受眾也在不斷建立。根據立鼎產業研究院，2020年國內預制菜C端銷售額為66.9億美元，僅為日本同期水平的29%，美國同期水平的15%。隨著預制菜滲透率的不斷提升，其市場規模有望進一步擴大，在此過程中，產品力優秀的企業或可逐步建立在全國范圍內較強的品牌力，最終建立“品牌力強—消費者認可度高—盈利能力強—進一步打造優秀產品以穩固品牌力”的良性循環。

供應鏈：物美價廉與高質服務的核心。

東亞前海證券表示，預制菜行業成本端主要以原材料為主，但是由于上游豬肉、禽肉等常用肉類價格波動較大，使得預制菜企業的供貨能力以及供貨成本會受到一定的影響，通過向上游進行延伸，其可以在最大程度上鎖定原材料成本以及供給量波動，使得自身供應能力保持穩定。

以日本預制菜龍頭企業為例，日冷集團在上游同時經營海產品和畜禽產品業務，同時其憑借較為成熟的冷凍技術和全球食品采購網絡，其從30多個國家以低價采購食材，優秀的上游控制能力使得公司的原材料在價格以及供應量上均較為穩定。

日冷集團對于下游建設同樣較為重視，根據公司公告，其目前在日本有大約80個地點經營倉儲和配送中心，并設有總容量約為200萬噸的冷藏設施，總容量達到日本全國的10%，優質的倉儲和配送體系保證了其產品質量的穩定性。

日本預制菜領域另一龍頭神戶物產在下游方面布局也較為全面，根據公司公告，截至2021年10月，其旗下共有950家以特許經營模式經營的零售超市“GyomuSuper Stores”，通過其下游的布局，神戶物產有著較強的上游議價權，同時也確保了其產品的安全性、服務質量以及品牌形象。

誰將勝出

國盛證券表示，在當下的預制菜肴行業，無論toB、toC的預制菜廠商，參與者均較為多元，分布在產業鏈的不同環節。總體來看，按產業鏈從上至下的順序，可以分為5大類：原材料企業、速凍食品企業、預制菜專業企業、生鮮電商零售平臺、餐飲企業。各類廠商均有其對應的競爭優勢及潛在風險點，哪類廠商具備較大的跑出細分賽道龍頭的機會？

國盛證券認為，原材料企業的競爭優勢在于產品能與原料協同，且具備深厚渠道資源積累。

產能及原料優勢：企業的主營業務多為農產品或肉類預處理及初加工，本身就是預制菜原材料供應商，位居產業鏈上游，具備一定產能基礎。該類企業的預制菜產品多為主業的延伸，即在原材料預處理的基礎上進一步加工，因此能充分發揮原料協同優勢及產能匹配優勢，充分把控及保障產品質量及原料供應穩定性，亦有利于原材料的成本控制；渠道及供應鏈優勢：上游廠商具備多年toB渠道資源積累，具有完備的銷售網絡和客戶儲備，亦有利于toC的渠道和品牌建設。

布局預制菜的原材料供應商多為中大型肉制品或水產品處理商，具備較大的資金及業務體量。隨著行業競爭日趨激烈，上游廠商將不斷放大原料、產能、資金端的優勢，有望充分發揮規?；瘍瀯?，長期來看具備較高上升空間。

同時，國盛證券認為原材料企業的潛在風險在于：預制菜業務相比主營體量尚小，產品思維及運營體系有待變革；在資源整合方面，相較于主業的營收體量，預制菜作為一個新發力的業務占比仍低，因此管理層對預制菜業務的重視程度及資源投入取決于當下的籌劃和權衡，具備一定不確定性；產品研發能力、豐富度及創新能力有待提升，產品思維仍需在深耕市場過程中持續培育。

速凍食品企業的競爭優勢在于：一是可以利用經銷商網絡高效起量，充分發揮渠道協同優勢。由于預制菜及速凍產品在渠道流通存在重合，企業可依托在速凍食品領域多年積累的營銷網絡，協助預制菜產品的鋪貨推廣；在冷鏈物流及倉儲方面的資源積累亦可復用，同步發揮供應鏈協同優勢；二是速凍食品的品牌知名度以及企業豐富的品牌管理運營經驗有助于預制菜產品加速擴張市場份額；三是與主業產品在部分原料上存在重合，在原料采購上有望提升議價能力，通過采購量優勢降低采購單價；四是產品打法和協同優勢，預制菜產品與速凍米面制品具備相似之處，在精準把握差異化的基礎上，有助于對預制菜肴的選品、研發、迭代、營銷策略設計等進行改進和優化，此外，預制菜產品與速凍食品在使用場景上也具備相似性，產品間有望實現相互賦能。

國盛證券認為，速凍食品企業具備長期上升空間，有望維系現有渠道、供應鏈及品牌優勢，長期在規?；a和競爭中取勝。但同時需要注意的是，其潛在風險在于產品研發力仍待增強。包括產品思維仍需在深耕市場過程中持續培育；針對主業速凍產品及速凍菜肴產品的差異性，需對原有的生產布局及渠道資源做出適當調整。

預制菜專業企業的競爭優勢在于具備自有產能、優質產品思維及爆款塑造潛質，亦有渠道及供應鏈積累。

首先，產品力優勢方面，一是產品思維：預制菜專業廠商具備較為豐富的預制菜肴產品研發經驗、工藝及產品儲備，具備優質產品思維，對于預制菜消費場景下消費者需求洞察、B、C端消費者偏好差異把握、如何打造高復購率&高客戶黏性的預制菜產品等方面具有深刻獨到的理解，具備打造明星大單品的潛質。二是產品矩陣：此類廠商產品矩陣也通常較為完善，覆蓋的品類較全，SKU數量較多；同時針對渠道特點，精細化設計產品，能更為精準地匹配客戶需求。

其次，產能優勢：多數預制菜專業企業都具備自建產能，生產環節具備較高可控性。再次，渠道及供應鏈優勢：多年生產和經營活動，積累了豐厚的加盟商資源、經銷商網絡以及供應鏈運營管理經驗。此外，還具備一定品牌知名度：預制菜專業企業客戶分布具備較強區域性，該類企業在優勢區域內具備較高品牌知名度。

國盛證券認為，預制菜專業企業的產品力強，渠道及供應鏈資源豐富，長期來看隨行業共同擴張確定性較高。但同時需要注意的潛在風險在于區域性特征顯著，產業規模擴張或存分化。

一是產能體量及分布局限：相較于有深厚積累的上游原材料企業及速凍食品企業，預制菜專業企業的產能體量及地域布局略顯單薄。二是跨區經營難度：由于預制菜專業企業大多都是由區域市場起家，工廠也多集中在區域市場，客戶拓展能力可能也在一定程度上受限于區域性；后續預制菜專業企業的跨區域拓展成效可能存在較大分化，具備豐富拓產資源、優質盈利模型、高效運營模式的企業或有較大可能性突破區域局限，能較為順暢地實現外區擴張。

生鮮電商零售平臺的競爭優勢在于具備豐富供應鏈管理經驗，互聯化基因賦能運營效率。

具體而言，首先是數字化賦能：該類企業的互聯網基因能高效分析用戶行為數據，有利于企業洞察消費者需求偏好、指導選品，亦有利于加碼數字化建設，實現門店精細化管理、降本增效。其次是產品品類覆蓋和資源整合：生鮮電商零售平臺出于自身業務需求，品類覆蓋全而廣；此外，由于SKU多而生產能力有限，生產方式上多采用OEM或部分OEM，因而具備較強上游ODM、OEM廠商整合及議價能力。

國盛證券表示，2022年多地因疫情封控，社區電商、生鮮電商賽道大幅升溫，亦是顯著放大了生鮮電商零售平臺的流量及產品體量。需要注意的潛在風險在于B端渠道拓展能力有限，易陷入C端價格競爭。

生鮮電商零售平臺大多都只面向C端市場，僅個別優勢企業初步探索B端渠道，目前尚未起量，而局限于toC渠道發展極大制約了該類公司的成長空間；同時，產品缺乏差異性，有較大價格戰可能性：產品多依賴代工生產而造成差異化程度有限，該類型企業容易和同類型企業陷入價格戰競爭，通過低價策略以在短期內擴大份額；另外，毛利空間較低：有較大一部分企業尚處于依賴資本投入以實現市場份額擴張的階段，更高效的盈利模式尚在探索中。

餐飲企業的競爭優勢在于具備專業廚師團隊、品牌知名度和toC渠道網絡，預制菜助力拓寬餐飲邊界。

一是產品研發力優勢。餐飲企業預制菜產品的研發思路主要有兩個方向：餐飲端的明星菜品，此類餐企的預制菜肴產品由同一廚師團隊烹飪，通過明星菜品復刻打造賣點；C端市場經典熱銷菜品，通過專業廚師團隊協助研發菜品、調整口味。

二是品牌力溢價優勢：餐飲企業具備多年C端餐飲市場深耕經驗，餐飲品牌力給預制菜產品帶來了更大的溢價空間；同時，企業多年積累的品牌知名度和門店網絡，亦能對預制菜肴產品的推廣有所助力。

三是順應發展趨勢：餐企推出的預制菜產品&品牌是餐飲業務場景和邊界的延伸，在保證預制菜肴產品風味及品控的前提下，順應由疫情驅使的B端需求向C端餐桌延伸的趨勢。

潛在風險則在于消費者市場局限于C端，發展天花板較低。餐飲企業在產業鏈中位居中下游，其本身就扮演著toB廠商的下游“消費者”角色，因此餐企下游客戶的體量天然有限，消費者市場規模需要隨著C端市場教育程度及滲透率的推進而緩慢提升。

同時，餐企預制菜產品生產多依賴于代工企業，原材料及生產環節可控性相對薄弱。而且，品類非常有限，多局限于原有餐飲品牌的明星菜品及熱門菜品，只能通過大單品策略起量。

國盛證券表示，回歸競爭本質，各類廠商長期追求的都是綜合效率、要素協同，不單是供應鏈降本增效，在產品設計、渠道上更要精細。具備以下一條或多條特質的廠商有望率先成為細分冠軍：

產品壁壘：包含品類壁壘和單品壁壘兩方面。品類壁壘：具備多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU，持續提升消費者對品牌的認知度和依賴性。具備該類特質的廠商多分布于預制菜專業企業、生鮮電商零售平臺；單品壁壘：具備研發實力和產品思維，擁有爆品打造潛質。具備該類特質的廠商多分布于預制菜專業企業、餐飲零售化轉型分支。

銷售網絡：具備完善的各類銷售形式渠道網絡，擁有強大拓客能力。具備該類特質的廠商多分布于原材料企業、速凍食品企業、預制菜專業企業。

要素協同：能靈活調節包含產能、物流等各類要素，以充分發揮各類資源間的協同效應。具備該類特質的廠商多分布于原材料企業、速凍食品企業。

國盛證券認為，原材料企業、速凍食品企業、預制菜專業企業三類參與者同時具備多種特質，因而這三個類別下的廠商擁有確定性較高的長期上升空間，具備較大跑出細分賽道龍頭的可能性。

方正證券表示，在預制菜行業發展的初級階段，各優質子賽道正涌現出一批具有高辨識度的龍頭企業，它們或憑借先發優勢、多年深耕行業取得較強的規模優勢，同時在渠道端精耕細作，布局一張面向全國、多渠道、廣覆蓋的銷售網絡，最終通過高性價比產品與強大的渠道力贏得競爭，實現放量增長；它們或提前卡位B端大客戶渠道，居高臨下，通過整合其他渠道客戶獲取增長；它們或在原有堅固的基本盤，沿著產業鏈上下游尋找業務協同，發力高價值、高景氣環節來實現擴張。總而言之，唯有專注主業、深耕渠道和品牌、持續進化的公司方可在技術壁壘低的食品賽道中脫穎而出，實現基業長青。

正值中國預制菜行業總體爆發之際，方正證券認為應重點關注三類機會。首先，中游食品龍頭以及具有獨特競爭優勢的食品制造商具有α收益機會。其次，建議關注業績彈性高、基本面不斷改善的上游原料玩家價值重構的機會。原材料端企業向下游高附加值預制菜業務延伸，盈利能力改善，具有較大的業績彈性，且隨著公司規?；?、品牌化壁壘的出現，公司業績表現由強周期向弱周期發展，穩定性不斷提高，基本面持續向好，看好上游龍頭居高臨下，延伸協同帶來估值邏輯重構、業績快速成長的雙擊機會。最后，下游具備品牌勢能、研發優勢以及食品定位清晰的餐企同樣值得關注，主要系預制菜新業務在自身優勢賦能下成功率較高，而爆品的放量增長將打開公司成長天花板，同時餐食業務穩定性較好，提供了業績安全墊。

作者：劉景