唯有專注主業(yè)、深耕渠道和品牌、持續(xù)進(jìn)化的公司方可在萬億預(yù)制菜賽道中脫穎而出。

又一個(gè)長坡厚雪的萬億級(jí)市場風(fēng)口來了。

根據(jù)《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》，目前中國預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模約為2100億元，銷售渠道85%以上集中于B端，（企業(yè)端）規(guī)模約1785億元，C端（消費(fèi)端）規(guī)模約315億元。

隨著疫情防控“常態(tài)化”，宅家成為人們的生活常態(tài)，線下餐飲也受到較大影響，“宅經(jīng)濟(jì)”興起，居家消費(fèi)驟增。加上后疫情時(shí)代下產(chǎn)生的家庭備餐需求等因素的影響，市場對(duì)預(yù)制菜產(chǎn)品的需求大幅上漲。

根據(jù)《中國烹飪協(xié)會(huì)五年（2021-2025）工作規(guī)劃》，目前國內(nèi)預(yù)制菜滲透率只有10%-15%，預(yù)計(jì)在2030年將增至15%-20%，市場規(guī)模將達(dá)到12000億元。

而在這條長坡厚雪的賽道中，目前中國主要的預(yù)制菜行業(yè)龍頭基本在10億元規(guī)模，相比于未來萬億元的市場空間而言，行業(yè)整體集中度較低，仍舊處在藍(lán)海競爭，尚未出現(xiàn)全國性的龍頭企業(yè)。因此，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的大型企業(yè)，爭相布局預(yù)制菜。

申萬宏源認(rèn)為，預(yù)制菜行業(yè)的興起符合社會(huì)節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，滿足當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)于品質(zhì)與效率兼具提升的需求。渠道上，B端受益于2010-2020年餐飲經(jīng)營成本縮減及出餐速度提升的訴求，目前滲透率及普及率相對(duì)較高。但是在疫情的催化下，家庭消費(fèi)者對(duì)預(yù)制菜的了解逐步加深，跨界龍頭的進(jìn)入有望加大預(yù)制菜市場教育與品質(zhì)規(guī)范化，C端有望在未來的十年里加速滲透，驅(qū)動(dòng)整體行業(yè)快速擴(kuò)容。

渠道及市場的營銷與開拓、產(chǎn)品研發(fā)的投入及供應(yīng)鏈資源的積累是預(yù)制菜企業(yè)競爭的關(guān)鍵，具備一技之長或三項(xiàng)核心競爭要素的企業(yè)有望脫穎而出，從區(qū)域化走向全國化，率先實(shí)現(xiàn)上量、上規(guī)模。隨著規(guī)模化的提升，預(yù)制菜企業(yè)在渠道議價(jià)力、生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及C端品牌溢價(jià)力均將步入正循環(huán)，中長期的盈利能力將進(jìn)入上行通道。

國盛證券表示，中國預(yù)制菜市場規(guī)模在2025年或超過6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業(yè)高速擴(kuò)容態(tài)勢(shì)具備確定性。預(yù)制菜行業(yè)參與者眾多，正處于群雄逐鹿階段，但回歸競爭本質(zhì)，各類廠商最終追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不僅是供應(yīng)鏈降本增效，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道上更要精細(xì)。

國盛證券認(rèn)為，具備以下特質(zhì)的企業(yè)有望跑成賽道龍頭：具備產(chǎn)品壁壘，能通過多元化品類覆蓋、儲(chǔ)備豐富SKU（庫存保有單位）而打造難以復(fù)制的商業(yè)模式，或具備爆品打造潛質(zhì)；具備完善的各類銷售形式渠道網(wǎng)絡(luò)，擁有強(qiáng)大拓客能力；能靈活調(diào)節(jié)包含產(chǎn)能、物流等各類要素，充分發(fā)揮各類資源間的協(xié)同效應(yīng)。而原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)三類參與者同時(shí)具備多種特質(zhì)，具備成為細(xì)分賽道龍頭的可能性。

商業(yè)模式

預(yù)制菜是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，并配以輔料，通過預(yù)處理（譬如清洗、分切、腌制、滾揉、成型、調(diào)味等步驟）而制成的成品或半成品。預(yù)制菜是介于食品和餐飲中間的業(yè)態(tài)，通過食品加工企業(yè)和中央廚房工業(yè)化、集約化生產(chǎn)的快手菜。預(yù)制菜以便捷高效為特點(diǎn)，烹飪流程簡單，消費(fèi)者短時(shí)間內(nèi)即可享用各種口感豐富的菜品。

分類上，可依據(jù)不同口徑進(jìn)行種類劃分，譬如根據(jù)加工程度，由淺入深可分為即配、即烹、即熱與即食產(chǎn)品四類；或是根據(jù)保溫及生熟程度方式，分為冷凍生制、冷凍熟制、冷藏生制與冷藏熟制四類。

20世紀(jì)60年代，預(yù)制菜起源于美國，1969年大型食材配送供應(yīng)鏈公司Sysco在美國成立，年銷售額從最初的1.15億美元增長到2021年的513億美元，51年翻了445倍。目前，Sysco共經(jīng)營40多萬種產(chǎn)品，其中包括約4萬種的Sysco品牌產(chǎn)品，自有品牌占比約10%。

20世紀(jì)80年代，凈菜加工配送在日本、加拿大及部分歐洲國家開始興起，日本成立國內(nèi)兩間最大的預(yù)制菜企業(yè)——神戶物產(chǎn)和日冷集團(tuán)，預(yù)制菜發(fā)展逐漸成熟。

神戶物產(chǎn)是一家從事食材生產(chǎn)、批發(fā)和零售的食品巨頭，主要包括商業(yè)超市和餐食業(yè)務(wù)，2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)營收26億美元。目前，神戶物產(chǎn)在日本建有25家工廠，969家業(yè)務(wù)超市，同時(shí)公司在全球擁有350多家合作工廠，并從全球約45個(gè)國家集中采購1500余種商品，向B、C端客戶提供物美價(jià)廉的原創(chuàng)食品與標(biāo)準(zhǔn)品。日冷集團(tuán)由海產(chǎn)品起家，重點(diǎn)發(fā)展冷凍預(yù)制菜及冷鏈物流業(yè)務(wù)。公司于1942年成立，1950年代起重點(diǎn)開拓冷凍預(yù)制菜業(yè)務(wù)，1985年，集團(tuán)更名為日冷，加強(qiáng)品牌建設(shè)以更好發(fā)力零售渠道。

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2020年美國預(yù)制菜市場規(guī)模為454億美元，日本預(yù)制菜市場規(guī)模為238億美元。

國內(nèi)預(yù)制菜企業(yè)起步較晚，20世紀(jì)90年代，隨著麥當(dāng)勞、肯德基的進(jìn)入，國內(nèi)開始出現(xiàn)凈菜加工廠。到2000年左右，出現(xiàn)了以生產(chǎn)半成品菜為主的預(yù)制菜企業(yè)。發(fā)展初期，預(yù)制菜企業(yè)受限于速凍技術(shù)和冷鏈物流的短板，面臨著成本高、區(qū)域局限性大等難題。隨著國產(chǎn)冷鏈運(yùn)輸能力、速凍設(shè)備性能的快速提升，預(yù)制菜企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施方面的難題逐漸得到解決。

2014年以后，隨著外賣興起、餐飲連鎖化及餐飲各項(xiàng)成本上行的推動(dòng)下，預(yù)制菜在B端餐飲的滲透得到加速。餐飲行業(yè)對(duì)預(yù)制菜的需求逐步由復(fù)雜菜品“簡便化”、連鎖餐飲出品“標(biāo)準(zhǔn)化”、外賣出單“加速化”的方向?qū)訉舆f進(jìn)。

2020年受疫情影響，推動(dòng)預(yù)制菜從餐飲后廚走向家庭消費(fèi)場景，C端預(yù)制食品的曝光開始迎來指數(shù)級(jí)放大。在各大電商節(jié)及春節(jié)期間中，包括半成品菜、速食菜在內(nèi)的預(yù)制菜銷售火爆，成交額均取得倍數(shù)級(jí)增長。

根據(jù)國盛證券的研究，中國預(yù)制菜市場目前存在以下特點(diǎn)。

行業(yè)現(xiàn)狀之一：中餐飲食結(jié)構(gòu)豐富多元，行業(yè)格局分散。傳統(tǒng)中餐即有八大地域菜系，而當(dāng)今餐飲市場細(xì)分種類更為多元。由于中餐菜系眾多、區(qū)域化特色鮮明、調(diào)味復(fù)雜度高、口味多樣化致使食品標(biāo)準(zhǔn)化難度相對(duì)較大，下游餐飲需求分散且多樣，并且預(yù)制菜行業(yè)在中國處于起步階段，中國的冷鏈物流技術(shù)能夠提供的支持相對(duì)有限，行業(yè)起步時(shí)間相比于美、日等成熟市場較晚。因此，中國預(yù)制菜行業(yè)集中程度尚低、規(guī)模化企業(yè)較少，頭部企業(yè)規(guī)模也僅10億元左右，中小企業(yè)規(guī)模在3000萬-8000萬元之間，還有眾多百萬級(jí)別的區(qū)域性小廠，行業(yè)格局較為分散。

截至2022年1月底，中國現(xiàn)存預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)6.81萬家，其中注冊(cè)資本0-100萬元的相關(guān)企業(yè)數(shù)量超過54.7%，中小預(yù)制菜企業(yè)占據(jù)多數(shù)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國預(yù)制菜行業(yè)CR10（前十大市場占比）僅14.23%，其中市占率前三的企業(yè)分別為廈門綠進(jìn)（2.4%）、安井食品（1.9%）、味知香（1.8%）。

行業(yè)現(xiàn)狀之二：需方口味具備區(qū)域性，供方受限配送半徑，企業(yè)地域性特征顯著。從需求端看，中國各地居民飲食習(xí)慣、口味偏好具備一定的區(qū)域性，因此起源于某一地區(qū)的預(yù)制菜企業(yè)往往帶有明顯的地域性標(biāo)簽，跨區(qū)經(jīng)營常伴隨一定挑戰(zhàn)性。從供給端看，多數(shù)預(yù)制菜產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品新鮮度有較高要求，較依賴?yán)滏溸\(yùn)輸，配送半徑受限于物流成本及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。由于供需雙方都呈現(xiàn)一定區(qū)域性特征，預(yù)制菜的輻射半徑有限，目前中國預(yù)制菜企業(yè)分布多呈現(xiàn)顯著區(qū)域性特點(diǎn)，專注在各自區(qū)域、品類發(fā)展，集中在東南沿海地區(qū)，全國性龍頭企業(yè)的成長及經(jīng)營難度相對(duì)較大。

行業(yè)現(xiàn)狀之三：全行業(yè)步入增量發(fā)展快車道，賽道高景氣。從增長空間來看，據(jù)Statista測算，2021年全球、中國、日本、美國即食菜肴人均消費(fèi)量分別為10.1 kg、8.5 kg、23.1 kg、14.1kg，人均消費(fèi)金額分別為62.6美元、76.7美元、489.7美元、80.59美元，中國預(yù)制菜在消費(fèi)體量及金額上都具備提升空間。

從資本角度來看，根據(jù)36氪數(shù)據(jù)，2013-2021年，預(yù)制菜行業(yè)共發(fā)生71起投融資，披露融資總金額超過10億元，項(xiàng)目約42個(gè)。特別是自2020年起，預(yù)制菜更是進(jìn)入投資高峰期，2020-2021年預(yù)制菜賽道共發(fā)生23起融資，投資機(jī)構(gòu)方不乏知名VC，諸多單輪次金額達(dá)數(shù)億元，預(yù)制菜賽道持續(xù)升溫。

行業(yè)現(xiàn)狀之四：疫情加速C端市場消費(fèi)者教育，供應(yīng)鏈具備優(yōu)勢(shì)的廠商競爭力提升。需求端來看，由于新冠疫情多點(diǎn)開花，多地受政策管控。C端消費(fèi)者由于減少外出就餐，B端餐飲需求轉(zhuǎn)移到C端餐桌；而預(yù)制菜肴由于具備菜品還原度高、操作難度低、簡化烹飪步驟等諸多優(yōu)勢(shì)，吸納了部分由餐廳就餐轉(zhuǎn)移而來的需求，因此疫情之下預(yù)制菜肴C端市場消費(fèi)者教育得以迅速推進(jìn)，利好長期C端市場的滲透率提升及市場擴(kuò)容。

從供給端來看，疫情之下廠商面臨生產(chǎn)和供應(yīng)兩方面的難題，單廠而受管控難復(fù)工的廠商、完全依賴三方物流的廠商或因生產(chǎn)及物流限制而難以維持產(chǎn)品供應(yīng)。因此，生產(chǎn)受限小、供貨渠道順暢的廠家或能夠侵吞缺貨廠商的市場，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的份額擴(kuò)張；全國化布局、供應(yīng)鏈具備優(yōu)勢(shì)的廠商將進(jìn)一步提升競爭實(shí)力。

萬億規(guī)模

預(yù)制菜由于具有方便、快捷、品類多樣等特點(diǎn)，使其在市場中的接受度與認(rèn)可度不斷提高。加之疫情發(fā)生后宅經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國預(yù)制菜步入發(fā)展快車道，市場規(guī)模保持雙位數(shù)增長。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，中國預(yù)制菜的市場規(guī)模從2445億元增加至3459億元，年均復(fù)合增速為18.94%。但即便如此，2021年中國預(yù)制菜在食材總體的占比中也不足10%。對(duì)標(biāo)與中國飲食文化相似的日本，日本市場中預(yù)制菜品的占比已達(dá)到60%以上。從人均消費(fèi)量來看，日本的人均預(yù)制菜消費(fèi)量約是中國人均預(yù)制菜消費(fèi)量的2.65倍。作為近幾年的消費(fèi)新風(fēng)口，中國預(yù)制菜行業(yè)尚屬藍(lán)海，未來有較大的發(fā)展空間。

艾媒咨詢預(yù)計(jì)，未來幾年中國預(yù)制菜市場將延續(xù)較高的增長速度，預(yù)計(jì)2026年中國預(yù)制菜的市場規(guī)模將突破萬億元，達(dá)到1.07萬億元。

推動(dòng)中國預(yù)制菜市場規(guī)模增長的因素主要包括餐飲企業(yè)對(duì)預(yù)制菜需求提升，零售端受益于宅經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)升級(jí)等因素催化，帶動(dòng)預(yù)制菜需求增加。

從B端來看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國各個(gè)行業(yè)面臨著用人成本上升的難題。根據(jù)中國飯店協(xié)會(huì)2019財(cái)年統(tǒng)計(jì)顯示，人力成本占總成本的比重仍是餐飲業(yè)增長最快的一項(xiàng)支出，疊加原料及房租成本的上漲，導(dǎo)致餐飲企業(yè)亟須縮減各項(xiàng)支出維持企業(yè)盈利能力。從財(cái)務(wù)角度看，雖然預(yù)制菜的單位采購金額占比略有提升，但在加工環(huán)節(jié)中，可減少相關(guān)后廚人力與制作成本，整體凈利率測算可同比提升7pct。另一方面，團(tuán)餐及鄉(xiāng)廚在中國餐飲比重逐年加大，2020年團(tuán)餐規(guī)模約1.5萬億元，占社零餐飲收入比重近36%，而農(nóng)村消費(fèi)水平提升、鄉(xiāng)村群宴增多，但鄉(xiāng)廚團(tuán)隊(duì)人手有限，需為上百名參與者進(jìn)行備餐。兩類餐飲業(yè)態(tài)亦對(duì)出餐速度與標(biāo)準(zhǔn)化率的訴求有所增強(qiáng)。

中國外賣市場交易規(guī)模持續(xù)增長，促進(jìn)預(yù)制菜市場發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，中國外賣行業(yè)市場規(guī)模與外賣消費(fèi)者用戶規(guī)模的年均復(fù)合增速分別為41.40%與19.04%。隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加速與80、90后消費(fèi)群體的崛起，預(yù)計(jì)中國外賣市場未來將持續(xù)擴(kuò)容。由于外賣具有時(shí)效性的特點(diǎn)，外賣數(shù)量增加對(duì)餐飲企業(yè)的出菜速度有了更高的要求。而預(yù)制菜可以節(jié)省餐飲企業(yè)的出菜時(shí)間，提高外賣配送效率，愈發(fā)成為餐飲企業(yè)經(jīng)營的選擇。在外賣快節(jié)奏的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)餐飲企業(yè)對(duì)預(yù)制菜的需求有望延續(xù)。

因此從餐飲的經(jīng)營角度看，預(yù)制菜可實(shí)現(xiàn)出品速度快、標(biāo)準(zhǔn)化、去廚師化，可解決傳統(tǒng)正餐門店、團(tuán)餐及鄉(xiāng)廚的經(jīng)營難點(diǎn)，預(yù)計(jì)在B端加速滲透的態(tài)勢(shì)將得到延續(xù)。

從C端來看，新冠疫情加速了宅經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)制菜成為消費(fèi)新風(fēng)口。

疫情發(fā)生后，餐飲消費(fèi)場景受到較大沖擊，消費(fèi)者回歸家庭，推動(dòng)宅經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展。考慮到預(yù)制菜具有方便、快捷、品類多樣等特點(diǎn)，預(yù)制菜成為疫情下的消費(fèi)新風(fēng)口，愈發(fā)受到消費(fèi)群體的認(rèn)可。

同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人均居民可支配收入穩(wěn)中有升，居民消費(fèi)水平的提高，一方面可以帶動(dòng)預(yù)制菜消費(fèi)量的增加；另一方面可以增加居民對(duì)預(yù)制菜的價(jià)格接受程度，有利于預(yù)制菜企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國預(yù)制菜單次消費(fèi)在21-30元的消費(fèi)占比為36.50%，在31-40元的消費(fèi)占比在20%以上。

在中國城鎮(zhèn)化水平不斷提高的背景下，一二線城市的消費(fèi)者也將進(jìn)一步增加，中國預(yù)制菜消費(fèi)市場的消費(fèi)群體有望擴(kuò)容。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年一線城市中預(yù)制菜消費(fèi)者占比為45.70%，二線城市中預(yù)制菜消費(fèi)者占比為19.80%。

與此同時(shí)，相關(guān)刺激政策亦對(duì)預(yù)制菜市場未來的發(fā)展起到一定的支撐。冷鏈物流發(fā)展將有效改善運(yùn)輸損耗及物流成本，提升預(yù)制菜企業(yè)輻射半徑。政策方面，2021年12月，國務(wù)院印發(fā)冷鏈物流發(fā)展頂層指導(dǎo)性文件《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，冷鏈賽道關(guān)注度或?qū)⒀杆偬嵘瑢⒂行Т龠M(jìn)中國冷鏈物流行業(yè)增速發(fā)展。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國冷藏造車保有量增速CAGR約22.98%，冷庫總量CAGR達(dá)13.02%，政策驅(qū)動(dòng)下冷鏈技術(shù)有待持續(xù)完善。同時(shí)，冷鏈物流相關(guān)技術(shù)的升級(jí)發(fā)展將有效改善運(yùn)輸途中的產(chǎn)品損耗，根據(jù)中物聯(lián)冷委數(shù)據(jù)測算，相較常溫物流，2020年冷鏈物流從廠商到終端有效提升蔬菜、乳制品、海鮮、禽蛋、肉類的損耗節(jié)約10pct、6pct、12pct、7pct、8pct。冷鏈技術(shù)持續(xù)升級(jí)有望持續(xù)改善渠道運(yùn)輸成本及效率，從而驅(qū)動(dòng)預(yù)制菜市場加速滲透。

地方政策方面，廣東省近日出臺(tái)了《加快推進(jìn)廣東預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展十條措施》，從研發(fā)平臺(tái)建設(shè)、監(jiān)管體系構(gòu)建，到企業(yè)培育、人才培養(yǎng)，再到冷鏈物流建設(shè)、文化科普等方面對(duì)預(yù)制菜的發(fā)展提出了相關(guān)要求。此外，山東省近期也成立了“山東預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，推動(dòng)預(yù)制菜市場的發(fā)展。

國盛證券表示，對(duì)標(biāo)海外，從行業(yè)發(fā)展階段上看，中國預(yù)制菜行業(yè)正處于成長期，發(fā)展階段可對(duì)標(biāo)日本的1980年代。對(duì)比美國、日本的行業(yè)發(fā)展路徑，相似點(diǎn)：都是先于B端爆量，再于C端持續(xù)滲透；不同點(diǎn)：中國預(yù)制菜行業(yè)在萌芽期由于受限于包含冷鏈技術(shù)水平在內(nèi)的多重因素，并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。伴隨中國人均肉蛋奶消費(fèi)量持續(xù)提升、冷鏈技術(shù)完善、B端C端市場需求高增下的加速滲透，預(yù)計(jì)預(yù)制菜行業(yè)在目前所處的成長期增速或略高于美國及日本的成長期增速。

就B端市場來看，國盛證券認(rèn)為存在千億元的滲透空間，豐富的需求場景將拉動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。

據(jù)《中國烹飪協(xié)會(huì)五年（2021-2025）工作規(guī)劃》數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)預(yù)制菜滲透率只有10%-15%，預(yù)計(jì)在2030年將增至15%-20%，意味著餐飲端仍有龐大的品類具備替代空間。

國盛證券認(rèn)為，除了餐企自身的降本增效需求外，餐企連鎖化浪潮下經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)張、團(tuán)餐及外賣等諸多新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，加大了菜品標(biāo)準(zhǔn)化替代、提升出餐效率的訴求，為預(yù)制菜產(chǎn)品提供了廣闊釋放空間。預(yù)制菜在餐飲藍(lán)海的開拓將持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，短期內(nèi)B端市場滲透仍是行業(yè)增量的主要來源。

國盛證券表示，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露的社零數(shù)據(jù)，2021年全年實(shí)現(xiàn)餐飲收入3.98萬億元；參考中國飯店業(yè)協(xié)會(huì)《2019年餐飲業(yè)年度報(bào)告》中正餐企業(yè)平均原材料成本占比39.7%的數(shù)據(jù)，假設(shè)餐飲端原材料成本占比40%，B端食材采購規(guī)模達(dá)1.6萬億元；結(jié)合渠道調(diào)研，假設(shè)當(dāng)前預(yù)制菜滲透率為13%，則當(dāng)前B端預(yù)制菜消費(fèi)規(guī)模的測算結(jié)果為2070億元。

就C端市場來看，國盛證券認(rèn)為，近年來，居民的消費(fèi)習(xí)慣產(chǎn)生變化，直播帶貨、生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購等新興零售渠道紛紛涌現(xiàn)。新渠道的出現(xiàn)為大量新品類和新品牌短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)彎道超車、占領(lǐng)消費(fèi)者心智提供了機(jī)會(huì)，而社交電商的出現(xiàn)也為品牌營銷提供了平臺(tái)和全新的營銷打法。近兩年多個(gè)新興涌現(xiàn)的toC預(yù)制菜品牌正是抓住新渠道機(jī)遇，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開拓全新零售場景，在滲透率偏低的C端市場初享紅利。并且，由于C端產(chǎn)品熟制化程度普遍高于B端、可加工空間普遍低于B端，C端產(chǎn)品相較B端更加豐富多元。因此toC品牌多精耕于某一垂類賽道，先聚焦局部品類迅速提升品牌知名度。未來，C端紅利或隨渠道拓展進(jìn)一步放大，靜待C端市場需求爆量；并且，隨著運(yùn)營模式的逐漸成熟，C端品牌或加速起勢(shì)，進(jìn)一步拉動(dòng)市場增長。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年城鎮(zhèn)居民家庭人均年食品支出為7880元，按5%增長率，并假定為全國人均年食品支出，則全國年食品支出11.7萬億元；參考目前B端市場對(duì)C端市場約為8:2的行業(yè)共識(shí)，假定預(yù)制菜滲透率為0.45%，對(duì)應(yīng)C端預(yù)制菜消費(fèi)規(guī)模526億元。

國盛證券就2025年預(yù)制菜行業(yè)的消費(fèi)規(guī)模進(jìn)行了測算：B端約4747億元，C端約1422億元，合計(jì)6169億元；2021-2025年全行業(yè)消費(fèi)規(guī)模CAGR約24%。

B端：參考近10年（2011-2021年）社零餐飲收入CAGR約6.9%，假定2021-2025年餐飲收入CAGR為4.5%，對(duì)應(yīng)2025年餐飲收入規(guī)模4.7萬億元；假定餐飲端原材料成本占比不變，對(duì)應(yīng)食材采購規(guī)模1.9萬億元；假設(shè)B端預(yù)制菜采購金額占原材料采購金額比例提升至25%，對(duì)應(yīng)B端預(yù)制菜消費(fèi)規(guī)模為4747億元，2021-2025年CAGR約23%。

C端：參考近10年（2010-2020年）城鎮(zhèn)居民家庭人均年食品支出CAGR約5.1%，假定2020-2025年保持4%的CAGR、總?cè)丝跀?shù)不變，則2025年全國食品支出14.2萬億元；假設(shè)預(yù)制菜支出占食品總支出提升至1.0%，對(duì)應(yīng)C端預(yù)制菜消費(fèi)規(guī)模1422億元，2021-2025年CAGR約28%。

國盛證券表示，從預(yù)制菜行業(yè)現(xiàn)狀看，目前行業(yè)內(nèi)集中度低，各賽道參與者在良性競爭中合力做大消費(fèi)市場，消費(fèi)者的多元化需求也為各個(gè)細(xì)分賽道都帶來了擴(kuò)容和利潤空間。從各渠道特點(diǎn)來看，B端率先完成教育、持續(xù)滲透提升，多元化品類需求之下蘊(yùn)含廣闊替代機(jī)遇；C端尚處爆發(fā)前期，電商、社區(qū)團(tuán)購等新渠道的開拓為各個(gè)細(xì)分賽道帶來了利潤空間、為新興品牌的起勢(shì)提供了機(jī)會(huì)，因此無論B端還是C端都具備布局價(jià)值。從行業(yè)空間看，根據(jù)測算，2025年市場規(guī)模或超6000億元，未來4年CAGR或超20%，行業(yè)高速擴(kuò)容態(tài)勢(shì)具備確定性。

申萬宏源同樣對(duì)預(yù)制菜行業(yè)的規(guī)模及空間進(jìn)行了測算，關(guān)鍵假設(shè)如下：餐飲行業(yè)保持往年常態(tài)化下近雙位數(shù)增長態(tài)勢(shì)，假設(shè)期間行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速8%；2B連鎖化率加速，人力成本繼續(xù)上行，推動(dòng)2B預(yù)制菜滲透率由2021年20%提升至2025年25%；企業(yè)加大2C品牌建設(shè)與消費(fèi)者教育，C端規(guī)模加速擴(kuò)張，占比提升。測算得到2025年預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容至近4800億元，2021-2025年復(fù)合增速約為18%。

競爭格局

預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模處于快速擴(kuò)容階段，參與者眾多，但缺乏上規(guī)模的龍頭企業(yè)，公司收入體量在5億-10億元已是行業(yè)前列水平。申萬宏源認(rèn)為造成這一局面的主要原因在于企業(yè)或多或少缺少全國化渠道網(wǎng)絡(luò)、新品研發(fā)洞察力或上游供應(yīng)鏈資源。東亞前海證券也認(rèn)為，產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈為制勝之道。

產(chǎn)品：品類廣度是龍頭基礎(chǔ)，大規(guī)模單品決定企業(yè)高度。

由于中餐本身復(fù)雜性較高，且不同地域消費(fèi)者的口味差別較大，因此導(dǎo)致中餐本身連鎖化程度較低，受中餐自身特點(diǎn)的影響，當(dāng)前國內(nèi)預(yù)制菜領(lǐng)域行業(yè)集中度較低，根據(jù)中商情報(bào)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國僅山東預(yù)制菜企業(yè)數(shù)量便達(dá)9246家，河南、江蘇、廣東和安徽分別有相關(guān)企業(yè)6894家、5863家、5369家和4479家，預(yù)制菜領(lǐng)域集中度較低。在品類選擇上，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多以重口味預(yù)制菜為主。

對(duì)標(biāo)日本最大的預(yù)制菜企業(yè)日冷集團(tuán)，其有著較為完善的產(chǎn)品矩陣，當(dāng)前有大約2500個(gè)SKU，其在B端有雞肉類、加工肉制品類、主食類、炸肉丸類、中華料理類、蛋制品類等品類，在C端有配菜類、米飯類、焗烤類、甜品小吃類、冷凍蔬菜類等品類。豐富的品類使得消費(fèi)者在選擇其產(chǎn)品時(shí)有更多的可選項(xiàng)，也穩(wěn)固了其行業(yè)第一的位置。根據(jù)The NIKKEI的數(shù)據(jù)，日冷集團(tuán)在預(yù)制菜行業(yè)的市場占有率常年位居行業(yè)第一，保持在20%-23%的水平。

東亞前海證券認(rèn)為，爆款單品可提升企業(yè)的品牌力以及盈利能力。預(yù)制菜競爭激烈、B端C端均有需求的特點(diǎn)決定了企業(yè)的品牌力至關(guān)重要，而憑借爆款單品可以較好地打響品牌知名度，且可以憑借規(guī)模化降低固定成本，在提升產(chǎn)品性價(jià)比的同時(shí)提高公司的盈利能力。以日冷集團(tuán)為例，其有三款大單品長盛不衰：牛肉餅、炸雞塊以及炒飯。其炒飯自2001年推出后不斷改良，連續(xù)20年蟬聯(lián)日本速凍炒飯品類銷量榜首，根據(jù)公司官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，其炒飯每年銷售額達(dá)到近100億日元。爆款單品不僅提升了公司的知名度以及品牌力，也極大提升了公司的盈利能力。

渠道：B端渠道建規(guī)模，C端渠道建品牌。

東亞前海證券表示，預(yù)制菜目前的客戶在B端以及C端均有覆蓋，其對(duì)不同的客戶群體也有不同的渠道戰(zhàn)略。在B端，由于客戶需求量較大，所以企業(yè)更多選擇直營的方式運(yùn)營渠道。面對(duì)C端客戶以及小B客戶，由于其較為分散，企業(yè)多選擇以經(jīng)銷商體系進(jìn)行運(yùn)營。

其中，預(yù)制菜領(lǐng)域的B端客戶主要有酒店宴席、團(tuán)餐食堂、連鎖小吃，此類客戶有量大高頻、需求品類較多、渠道黏性較強(qiáng)的特點(diǎn)，且企業(yè)進(jìn)行后續(xù)維護(hù)成本較低，可以實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的快速擴(kuò)大。

隨著消費(fèi)者對(duì)于預(yù)制菜的認(rèn)知程度不斷上升，預(yù)制菜的C端受眾也在不斷建立。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，2020年國內(nèi)預(yù)制菜C端銷售額為66.9億美元，僅為日本同期水平的29%，美國同期水平的15%。隨著預(yù)制菜滲透率的不斷提升，其市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，在此過程中，產(chǎn)品力優(yōu)秀的企業(yè)或可逐步建立在全國范圍內(nèi)較強(qiáng)的品牌力，最終建立“品牌力強(qiáng)—消費(fèi)者認(rèn)可度高—盈利能力強(qiáng)—進(jìn)一步打造優(yōu)秀產(chǎn)品以穩(wěn)固品牌力”的良性循環(huán)。

供應(yīng)鏈：物美價(jià)廉與高質(zhì)服務(wù)的核心。

東亞前海證券表示，預(yù)制菜行業(yè)成本端主要以原材料為主，但是由于上游豬肉、禽肉等常用肉類價(jià)格波動(dòng)較大，使得預(yù)制菜企業(yè)的供貨能力以及供貨成本會(huì)受到一定的影響，通過向上游進(jìn)行延伸，其可以在最大程度上鎖定原材料成本以及供給量波動(dòng)，使得自身供應(yīng)能力保持穩(wěn)定。

以日本預(yù)制菜龍頭企業(yè)為例，日冷集團(tuán)在上游同時(shí)經(jīng)營海產(chǎn)品和畜禽產(chǎn)品業(yè)務(wù)，同時(shí)其憑借較為成熟的冷凍技術(shù)和全球食品采購網(wǎng)絡(luò)，其從30多個(gè)國家以低價(jià)采購食材，優(yōu)秀的上游控制能力使得公司的原材料在價(jià)格以及供應(yīng)量上均較為穩(wěn)定。

日冷集團(tuán)對(duì)于下游建設(shè)同樣較為重視，根據(jù)公司公告，其目前在日本有大約80個(gè)地點(diǎn)經(jīng)營倉儲(chǔ)和配送中心，并設(shè)有總?cè)萘考s為200萬噸的冷藏設(shè)施，總?cè)萘窟_(dá)到日本全國的10%，優(yōu)質(zhì)的倉儲(chǔ)和配送體系保證了其產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。

日本預(yù)制菜領(lǐng)域另一龍頭神戶物產(chǎn)在下游方面布局也較為全面，根據(jù)公司公告，截至2021年10月，其旗下共有950家以特許經(jīng)營模式經(jīng)營的零售超市“GyomuSuper Stores”，通過其下游的布局，神戶物產(chǎn)有著較強(qiáng)的上游議價(jià)權(quán)，同時(shí)也確保了其產(chǎn)品的安全性、服務(wù)質(zhì)量以及品牌形象。

誰將勝出

國盛證券表示，在當(dāng)下的預(yù)制菜肴行業(yè)，無論toB、toC的預(yù)制菜廠商，參與者均較為多元，分布在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)。總體來看，按產(chǎn)業(yè)鏈從上至下的順序，可以分為5大類：原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)、生鮮電商零售平臺(tái)、餐飲企業(yè)。各類廠商均有其對(duì)應(yīng)的競爭優(yōu)勢(shì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，哪類廠商具備較大的跑出細(xì)分賽道龍頭的機(jī)會(huì)？

國盛證券認(rèn)為，原材料企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品能與原料協(xié)同，且具備深厚渠道資源積累。

產(chǎn)能及原料優(yōu)勢(shì)：企業(yè)的主營業(yè)務(wù)多為農(nóng)產(chǎn)品或肉類預(yù)處理及初加工，本身就是預(yù)制菜原材料供應(yīng)商，位居產(chǎn)業(yè)鏈上游，具備一定產(chǎn)能基礎(chǔ)。該類企業(yè)的預(yù)制菜產(chǎn)品多為主業(yè)的延伸，即在原材料預(yù)處理的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加工，因此能充分發(fā)揮原料協(xié)同優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)能匹配優(yōu)勢(shì)，充分把控及保障產(chǎn)品質(zhì)量及原料供應(yīng)穩(wěn)定性，亦有利于原材料的成本控制；渠道及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：上游廠商具備多年toB渠道資源積累，具有完備的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶儲(chǔ)備，亦有利于toC的渠道和品牌建設(shè)。

布局預(yù)制菜的原材料供應(yīng)商多為中大型肉制品或水產(chǎn)品處理商，具備較大的資金及業(yè)務(wù)體量。隨著行業(yè)競爭日趨激烈，上游廠商將不斷放大原料、產(chǎn)能、資金端的優(yōu)勢(shì)，有望充分發(fā)揮規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，長期來看具備較高上升空間。

同時(shí)，國盛證券認(rèn)為原材料企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于：預(yù)制菜業(yè)務(wù)相比主營體量尚小，產(chǎn)品思維及運(yùn)營體系有待變革；在資源整合方面，相較于主業(yè)的營收體量，預(yù)制菜作為一個(gè)新發(fā)力的業(yè)務(wù)占比仍低，因此管理層對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的重視程度及資源投入取決于當(dāng)下的籌劃和權(quán)衡，具備一定不確定性；產(chǎn)品研發(fā)能力、豐富度及創(chuàng)新能力有待提升，產(chǎn)品思維仍需在深耕市場過程中持續(xù)培育。

速凍食品企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)在于：一是可以利用經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)高效起量，充分發(fā)揮渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)。由于預(yù)制菜及速凍產(chǎn)品在渠道流通存在重合，企業(yè)可依托在速凍食品領(lǐng)域多年積累的營銷網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助預(yù)制菜產(chǎn)品的鋪貨推廣；在冷鏈物流及倉儲(chǔ)方面的資源積累亦可復(fù)用，同步發(fā)揮供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)；二是速凍食品的品牌知名度以及企業(yè)豐富的品牌管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)有助于預(yù)制菜產(chǎn)品加速擴(kuò)張市場份額；三是與主業(yè)產(chǎn)品在部分原料上存在重合，在原料采購上有望提升議價(jià)能力，通過采購量優(yōu)勢(shì)降低采購單價(jià)；四是產(chǎn)品打法和協(xié)同優(yōu)勢(shì)，預(yù)制菜產(chǎn)品與速凍米面制品具備相似之處，在精準(zhǔn)把握差異化的基礎(chǔ)上，有助于對(duì)預(yù)制菜肴的選品、研發(fā)、迭代、營銷策略設(shè)計(jì)等進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，此外，預(yù)制菜產(chǎn)品與速凍食品在使用場景上也具備相似性，產(chǎn)品間有望實(shí)現(xiàn)相互賦能。

國盛證券認(rèn)為，速凍食品企業(yè)具備長期上升空間，有望維系現(xiàn)有渠道、供應(yīng)鏈及品牌優(yōu)勢(shì)，長期在規(guī)模化生產(chǎn)和競爭中取勝。但同時(shí)需要注意的是，其潛在風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)品研發(fā)力仍待增強(qiáng)。包括產(chǎn)品思維仍需在深耕市場過程中持續(xù)培育；針對(duì)主業(yè)速凍產(chǎn)品及速凍菜肴產(chǎn)品的差異性，需對(duì)原有的生產(chǎn)布局及渠道資源做出適當(dāng)調(diào)整。

預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)在于具備自有產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品思維及爆款塑造潛質(zhì)，亦有渠道及供應(yīng)鏈積累。

首先，產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)方面，一是產(chǎn)品思維：預(yù)制菜專業(yè)廠商具備較為豐富的預(yù)制菜肴產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、工藝及產(chǎn)品儲(chǔ)備，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品思維，對(duì)于預(yù)制菜消費(fèi)場景下消費(fèi)者需求洞察、B、C端消費(fèi)者偏好差異把握、如何打造高復(fù)購率&高客戶黏性的預(yù)制菜產(chǎn)品等方面具有深刻獨(dú)到的理解，具備打造明星大單品的潛質(zhì)。二是產(chǎn)品矩陣：此類廠商產(chǎn)品矩陣也通常較為完善，覆蓋的品類較全，SKU數(shù)量較多；同時(shí)針對(duì)渠道特點(diǎn)，精細(xì)化設(shè)計(jì)產(chǎn)品，能更為精準(zhǔn)地匹配客戶需求。

其次，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：多數(shù)預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)都具備自建產(chǎn)能，生產(chǎn)環(huán)節(jié)具備較高可控性。再次，渠道及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：多年生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)，積累了豐厚的加盟商資源、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)以及供應(yīng)鏈運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。此外，還具備一定品牌知名度：預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)客戶分布具備較強(qiáng)區(qū)域性，該類企業(yè)在優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)具備較高品牌知名度。

國盛證券認(rèn)為，預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品力強(qiáng)，渠道及供應(yīng)鏈資源豐富，長期來看隨行業(yè)共同擴(kuò)張確定性較高。但同時(shí)需要注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于區(qū)域性特征顯著，產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張或存分化。

一是產(chǎn)能體量及分布局限：相較于有深厚積累的上游原材料企業(yè)及速凍食品企業(yè)，預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能體量及地域布局略顯單薄。二是跨區(qū)經(jīng)營難度：由于預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)大多都是由區(qū)域市場起家，工廠也多集中在區(qū)域市場，客戶拓展能力可能也在一定程度上受限于區(qū)域性；后續(xù)預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)的跨區(qū)域拓展成效可能存在較大分化，具備豐富拓產(chǎn)資源、優(yōu)質(zhì)盈利模型、高效運(yùn)營模式的企業(yè)或有較大可能性突破區(qū)域局限，能較為順暢地實(shí)現(xiàn)外區(qū)擴(kuò)張。

生鮮電商零售平臺(tái)的競爭優(yōu)勢(shì)在于具備豐富供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，互聯(lián)化基因賦能運(yùn)營效率。

具體而言，首先是數(shù)字化賦能：該類企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)基因能高效分析用戶行為數(shù)據(jù)，有利于企業(yè)洞察消費(fèi)者需求偏好、指導(dǎo)選品，亦有利于加碼數(shù)字化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)門店精細(xì)化管理、降本增效。其次是產(chǎn)品品類覆蓋和資源整合：生鮮電商零售平臺(tái)出于自身業(yè)務(wù)需求，品類覆蓋全而廣；此外，由于SKU多而生產(chǎn)能力有限，生產(chǎn)方式上多采用OEM或部分OEM，因而具備較強(qiáng)上游ODM、OEM廠商整合及議價(jià)能力。

國盛證券表示，2022年多地因疫情封控，社區(qū)電商、生鮮電商賽道大幅升溫，亦是顯著放大了生鮮電商零售平臺(tái)的流量及產(chǎn)品體量。需要注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于B端渠道拓展能力有限，易陷入C端價(jià)格競爭。

生鮮電商零售平臺(tái)大多都只面向C端市場，僅個(gè)別優(yōu)勢(shì)企業(yè)初步探索B端渠道，目前尚未起量，而局限于toC渠道發(fā)展極大制約了該類公司的成長空間；同時(shí)，產(chǎn)品缺乏差異性，有較大價(jià)格戰(zhàn)可能性：產(chǎn)品多依賴代工生產(chǎn)而造成差異化程度有限，該類型企業(yè)容易和同類型企業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)競爭，通過低價(jià)策略以在短期內(nèi)擴(kuò)大份額；另外，毛利空間較低：有較大一部分企業(yè)尚處于依賴資本投入以實(shí)現(xiàn)市場份額擴(kuò)張的階段，更高效的盈利模式尚在探索中。

餐飲企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)在于具備專業(yè)廚師團(tuán)隊(duì)、品牌知名度和toC渠道網(wǎng)絡(luò)，預(yù)制菜助力拓寬餐飲邊界。

一是產(chǎn)品研發(fā)力優(yōu)勢(shì)。餐飲企業(yè)預(yù)制菜產(chǎn)品的研發(fā)思路主要有兩個(gè)方向：餐飲端的明星菜品，此類餐企的預(yù)制菜肴產(chǎn)品由同一廚師團(tuán)隊(duì)烹飪，通過明星菜品復(fù)刻打造賣點(diǎn)；C端市場經(jīng)典熱銷菜品，通過專業(yè)廚師團(tuán)隊(duì)協(xié)助研發(fā)菜品、調(diào)整口味。

二是品牌力溢價(jià)優(yōu)勢(shì)：餐飲企業(yè)具備多年C端餐飲市場深耕經(jīng)驗(yàn)，餐飲品牌力給預(yù)制菜產(chǎn)品帶來了更大的溢價(jià)空間；同時(shí)，企業(yè)多年積累的品牌知名度和門店網(wǎng)絡(luò)，亦能對(duì)預(yù)制菜肴產(chǎn)品的推廣有所助力。

三是順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)：餐企推出的預(yù)制菜產(chǎn)品&品牌是餐飲業(yè)務(wù)場景和邊界的延伸，在保證預(yù)制菜肴產(chǎn)品風(fēng)味及品控的前提下，順應(yīng)由疫情驅(qū)使的B端需求向C端餐桌延伸的趨勢(shì)。

潛在風(fēng)險(xiǎn)則在于消費(fèi)者市場局限于C端，發(fā)展天花板較低。餐飲企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中位居中下游，其本身就扮演著toB廠商的下游“消費(fèi)者”角色，因此餐企下游客戶的體量天然有限，消費(fèi)者市場規(guī)模需要隨著C端市場教育程度及滲透率的推進(jìn)而緩慢提升。

同時(shí)，餐企預(yù)制菜產(chǎn)品生產(chǎn)多依賴于代工企業(yè)，原材料及生產(chǎn)環(huán)節(jié)可控性相對(duì)薄弱。而且，品類非常有限，多局限于原有餐飲品牌的明星菜品及熱門菜品，只能通過大單品策略起量。

國盛證券表示，回歸競爭本質(zhì)，各類廠商長期追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不單是供應(yīng)鏈降本增效，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道上更要精細(xì)。具備以下一條或多條特質(zhì)的廠商有望率先成為細(xì)分冠軍：

產(chǎn)品壁壘：包含品類壁壘和單品壁壘兩方面。品類壁壘：具備多元化品類覆蓋、儲(chǔ)備豐富SKU，持續(xù)提升消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度和依賴性。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)、生鮮電商零售平臺(tái)；單品壁壘：具備研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品思維，擁有爆品打造潛質(zhì)。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)、餐飲零售化轉(zhuǎn)型分支。

銷售網(wǎng)絡(luò)：具備完善的各類銷售形式渠道網(wǎng)絡(luò)，擁有強(qiáng)大拓客能力。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)。

要素協(xié)同：能靈活調(diào)節(jié)包含產(chǎn)能、物流等各類要素，以充分發(fā)揮各類資源間的協(xié)同效應(yīng)。具備該類特質(zhì)的廠商多分布于原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)。

國盛證券認(rèn)為，原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)三類參與者同時(shí)具備多種特質(zhì)，因而這三個(gè)類別下的廠商擁有確定性較高的長期上升空間，具備較大跑出細(xì)分賽道龍頭的可能性。

方正證券表示，在預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段，各優(yōu)質(zhì)子賽道正涌現(xiàn)出一批具有高辨識(shí)度的龍頭企業(yè)，它們或憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、多年深耕行業(yè)取得較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在渠道端精耕細(xì)作，布局一張面向全國、多渠道、廣覆蓋的銷售網(wǎng)絡(luò)，最終通過高性價(jià)比產(chǎn)品與強(qiáng)大的渠道力贏得競爭，實(shí)現(xiàn)放量增長；它們或提前卡位B端大客戶渠道，居高臨下，通過整合其他渠道客戶獲取增長；它們或在原有堅(jiān)固的基本盤，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找業(yè)務(wù)協(xié)同，發(fā)力高價(jià)值、高景氣環(huán)節(jié)來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。總而言之，唯有專注主業(yè)、深耕渠道和品牌、持續(xù)進(jìn)化的公司方可在技術(shù)壁壘低的食品賽道中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)基業(yè)長青。

正值中國預(yù)制菜行業(yè)總體爆發(fā)之際，方正證券認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三類機(jī)會(huì)。首先，中游食品龍頭以及具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢(shì)的食品制造商具有α收益機(jī)會(huì)。其次，建議關(guān)注業(yè)績彈性高、基本面不斷改善的上游原料玩家價(jià)值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。原材料端企業(yè)向下游高附加值預(yù)制菜業(yè)務(wù)延伸，盈利能力改善，具有較大的業(yè)績彈性，且隨著公司規(guī)模化、品牌化壁壘的出現(xiàn)，公司業(yè)績表現(xiàn)由強(qiáng)周期向弱周期發(fā)展，穩(wěn)定性不斷提高，基本面持續(xù)向好，看好上游龍頭居高臨下，延伸協(xié)同帶來估值邏輯重構(gòu)、業(yè)績快速成長的雙擊機(jī)會(huì)。最后，下游具備品牌勢(shì)能、研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及食品定位清晰的餐企同樣值得關(guān)注，主要系預(yù)制菜新業(yè)務(wù)在自身優(yōu)勢(shì)賦能下成功率較高，而爆品的放量增長將打開公司成長天花板，同時(shí)餐食業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較好，提供了業(yè)績安全墊。

作者：劉景