一、大豆期貨

大商所大豆期貨交割月份為1、3、5、7、9、11月，涵蓋了大豆播種及收獲季節(jié)。從我國的情況來看，每年4-5月份是大豆播種季節(jié)，9月份是上一年度大豆庫存即將銷售結束、新一年度大豆即將收獲的季節(jié)，而1月份是農(nóng)作物集中上市的季節(jié)，這三個月份價格波動較大，產(chǎn)業(yè)鏈相關主體避險需求較大，因此這三個月份合約成交活躍。

大豆期貨自1993年在大商所上市交易，至今已有21年歷史，是國內(nèi)交易時間最長的品種之一。

二、關聯(lián)品種：豆、油、粕

壓榨套利包括大豆正向壓榨套利和反向大豆壓榨套利。豆粕、豆油作為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，三者之間價格存在明顯的互動關系，這個關系的核心就是壓榨利潤。對壓榨廠商而言，當利潤高時，廠家就會擴大生產(chǎn)，增加大豆需求，此時豆粕和豆油的供應相對的增加，這將導致大豆價格的相對上漲以及豆粕、豆油價格的相對走低。對投資者來說，這時即存在買入大豆拋出豆粕、豆油的套利機會。這一市場行為被稱作正向壓榨套利；同理，當壓榨利潤過低甚至虧損時，廠家就會縮小生產(chǎn)規(guī)模，這時大豆的需求就會減少。作為后續(xù)產(chǎn)品的豆粕和豆油的供應必然的也在減少。這就導致大豆價格的相對走低以及豆粕、豆油價格的相對走高。對投資者來說，這時即存在買入豆粕、豆油同時拋出大豆的套利機會。這一市場行為就被稱作反向壓榨套利。因此，在計算出大豆與豆粕、豆油之間正常的壓榨利潤后，投資者就可以利用市場出現(xiàn)的異常價差機會進行套利交易。一般來說，大豆壓榨套利具有如下規(guī)律：

進口大豆壓榨利潤=豆粕價格*0.788+豆油價格*0.186－大豆價格－100（加工費用）國產(chǎn)大豆壓榨利潤=豆粕價格*0.80+豆油價格*0.166－大豆價格－100（加工費用）

三、大豆起源于中國

大豆的故鄉(xiāng)是中國，20世紀西方才逐漸認識到大豆可用于榨油和制成豆粕。長期以來，美國都是最大的大豆生產(chǎn)國，其次是巴西、阿根廷和中國。2000年美國大豆占世界大豆產(chǎn)量的42.7%，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量總和占全球產(chǎn)量的38.3%。隨著南美大豆種植的擴張，美國大豆產(chǎn)量所占的份額逐漸下降，2008年為36.07%，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量總和占全球產(chǎn)量的比重上升至44.79%。

我國大豆產(chǎn)量位居世界第四。產(chǎn)區(qū)主要集中在東北松遼平原，華北黃淮平原及山西、陜西等地。東北地區(qū)大豆質(zhì)優(yōu)粒大，含油率高，年總產(chǎn)量占全國的40%，商品率居全國第一，是我國最大的大豆生產(chǎn)基地；黃淮平原是中國大豆第二大產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占全國的30%。我國大豆除自銷和出口外，還從美國和南美等國進口。

圖：全球大豆產(chǎn)量分布

圖：全球大豆生產(chǎn)消費分布

圖：中國產(chǎn)區(qū)分布

四、影響大豆現(xiàn)貨價格的因素

大豆作為農(nóng)產(chǎn)品在現(xiàn)在的生產(chǎn)條件下還是受到自然條件的限制，土地資源，播種面積，降雨情況等自然因素對其產(chǎn)量的影響較大。所以大豆供給變化的不確定性也就較大，相應的是價格波動風險較大。以美國為例，2003年美國大豆受干旱影響，單產(chǎn)減產(chǎn)嚴重，產(chǎn)量下降高達1000萬噸，如此巨大的產(chǎn)量變化自然會帶來價格的相應波動。

農(nóng)產(chǎn)品生長周期較長，單產(chǎn)很容易受天氣變化的的影響，產(chǎn)量波動性較大。另一方面，近幾年全球耕地面積增長緩慢，農(nóng)產(chǎn)品各品種比價之間的變化導致耕地在不同農(nóng)作物品種之間的重新分配，種植面積的變動也會影響產(chǎn)量。在種植面積及單產(chǎn)變動的雙重影響下，農(nóng)產(chǎn)品供應很容易出現(xiàn)跳躍性變動，這是與化工品和金屬一個重要區(qū)別。與供應的跳躍性變動相比，農(nóng)產(chǎn)品需求在人口及經(jīng)濟發(fā)展的影響下，總體呈剛性增長。供應與需求不同方向上的變化容易使農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大波動，投資機會較多。以美國大豆為例，在94/95和03/04年度大豆產(chǎn)量都出現(xiàn)了10%的下降，但需求并未出現(xiàn)出現(xiàn)同步的變化，從而使得當年的大豆期末庫存銳減，價格大幅上漲。

此外，農(nóng)產(chǎn)品作為關系國計民生的基礎商品，一直是國家政策關注的重點。圍繞大豆產(chǎn)業(yè)和大豆價格，我國政府政策出臺頻率較高，也為大豆價格帶來了不確定性。

五、影響期貨價格的因素

影響大豆價格的因素眾多，大連大豆期貨價格不僅受國內(nèi)需求及大豆產(chǎn)量的變動影響，而且受國際市場大豆供需及其他因素的影響，這使大豆期貨市場充滿了交易機會。在國內(nèi)影響方面，大豆進口數(shù)量、港口庫存變動、下游產(chǎn)業(yè)鏈(如飼料養(yǎng)殖業(yè)、植物油加工業(yè))的發(fā)展情況、食用需求的增長狀況、大豆種植面積及單產(chǎn)的變動、國家政策等等因素均會對大豆價格形成影響。在國際影響方面，大豆種植面積及單產(chǎn)變化、國際市場大豆需求、相關品種(如玉米)價格變化、大豆貿(mào)易政策等等也會影響到國內(nèi)大豆價格。近幾年，生物燃料產(chǎn)量快速增長，使玉米、大豆等能源屬性更加突出，大豆、玉米之間耕地面積的競爭更加引起市場的關注。除此之外，經(jīng)濟周期、金融市場、天氣情況、投機和心理因素等變化也會對大豆價格形成一定影響。

圖：影響大豆價格的因素

六、大豆期貨的季節(jié)性

大豆作為農(nóng)產(chǎn)品的品種，具有季節(jié)性特點。反映到期貨市場，就是供求關系決定市場長期趨勢，農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性特征規(guī)律貫穿其中。以北半球為例，我們把一年分為兩個時段來研究大豆的季節(jié)性規(guī)律，南半球的大豆市場分析則可后推半年時間加以應用。5～9月是北半球大豆的生產(chǎn)期，期間需求旺盛，市場炒作熱烈。影響大豆生長的各種因素如播種面積，生長狀況，蟲、旱、澇等，為大豆的炒作提供了豐富的題材，為投機者提供了廣闊的想象空間。看好市場價格上漲做多是相對比較好的選擇。進入10月后，隨著大豆成熟、收割，市場關注熱點會集中到實際產(chǎn)量上來。新豆上市會使市場供應加大而同時當期需求較小，導致價格下滑甚至會是年內(nèi)最低。不過，在收獲季節(jié)如果出現(xiàn)霜凍、旱、澇等問題對大豆的產(chǎn)量也會產(chǎn)生很大影響，從而也會在某一時間段影響大豆的價格。當然，對農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性規(guī)律的分析，是為投資者提供一個總體規(guī)律性的參考，具體到對價格的影響還要放到大的供需背景下參考。

圖：大豆生長季節(jié)性

七、大豆期貨“向油看齊”

農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性或許是傳導宏觀經(jīng)濟對農(nóng)產(chǎn)品價格影響的有效途徑

以大豆為例，大豆本來是與原油相關性比較低的產(chǎn)品，從歷史數(shù)據(jù)來看，兩者的相關性僅為1.5%，但根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)計算,大豆與原油價格的相關性達到94.0%。大豆與原油價格之所以在2007年以來保持如此之高的相關性，關鍵在于大豆具有的“能源屬性”，即大豆的副產(chǎn)品豆油能夠用來生產(chǎn)生物柴油。另外，玉米能夠生產(chǎn)燃料乙醇，而大豆與玉米具有競爭關系，這也使得大豆與能源的關系更加緊密。

生物能源政策將使大豆與原油保持較高相關性由于美國對生物柴油實施的補貼政策，激勵壓榨廠商生產(chǎn)更多的生物柴油，使得豆油與國際原油價格的聯(lián)系愈發(fā)緊密。作為原料的大豆自然保持了與原油的較高相關性。未來美國大豆市場的走勢是與原油密不可分的。

八、大豆國際貿(mào)易格局

大豆現(xiàn)貨，南美生產(chǎn)、美國銷售、中國消費

大豆占據(jù)全球油料1/3大豆在全球油脂生產(chǎn)中占有重要地位，全球植物油產(chǎn)量的1/3來自于大豆。2007/08年度，大豆榨油生產(chǎn)的植物油數(shù)量為3750萬噸，占植物油總產(chǎn)量的29.3%；油棕櫚生產(chǎn)的植物油數(shù)量為4130萬噸，占植物油總產(chǎn)量的32.3%；油菜籽、花生、棉籽、油橄欖、葵花籽、椰子仁、棕櫚仁等油籽生產(chǎn)的植物油數(shù)量為5330萬噸，占植物油總產(chǎn)量的38.4%。

如果不以折油量測算比重，大豆占全球油籽產(chǎn)量的比重更大。2007/08年度，全球7種主要油籽(大豆、油菜籽、花生、棉籽、葵花籽、椰子仁、棕櫚仁)總產(chǎn)量為3.92億噸，其中大豆產(chǎn)量為2.21億噸，占上述7種油籽總產(chǎn)量的56%。

全球大豆，只看四國全球大豆生產(chǎn)主要分布于美國、巴西、阿根廷和中國。過去20年，上述四國大豆產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重在87%-91%之間，集中度很高。2007/08年度，四國大豆產(chǎn)量合計達到1.94億噸，占全球大豆總產(chǎn)量的比重為87.9%。其中美國大豆產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比重為36.1%、巴西為25.5%、阿根廷為19.3%、中國為6.9%。從全球大豆種植面積的變化分析，未來幾年上述四國在全球大豆產(chǎn)量中的地位很難出現(xiàn)下降，且隨著南美種植面積的擴張，大豆生產(chǎn)集中程度很可能會進一步加強。由于大豆生產(chǎn)集中化程度高，便于投資者掌握大豆生產(chǎn)情況，及時制定投資決策。

美國大豆，掌控全球

美國大豆不僅產(chǎn)量居全球首位，其出口量也居全球首位。美國每年的大豆出口量約占全球出口總量的40%。龐大的生產(chǎn)能力和出口量使全球大豆市場對美國市場高度關注。一般情況下，一年之中有兩個階段最容易引起市場的重視：一是4-5月份的大豆播種期，在此期間大豆種植面積基本確定；二是6-8月份大豆關鍵生產(chǎn)期，在此期間大豆單產(chǎn)基本確定。近幾年，受美國生物燃料產(chǎn)業(yè)高速擴張影響，大豆與玉米對耕地面積的爭奪更加激烈，大豆播種面積的波動性高于往年，對全球市場的影響更加顯著。除此之外，生物燃料加強了大豆與能源的關聯(lián)性，加大了大豆價格的波動，全球對美國市場的關注度進一步提高。

南美大豆，偶起波瀾巴西及阿根廷大豆分別占全球大豆產(chǎn)量的第二和第三位，其在全球大豆市場中的受重視程度正在提高。過去10年，全球大豆產(chǎn)量的增長主要受南美產(chǎn)量增長所帶動。巴西尚待開發(fā)的土地潛力較大，但大豆生產(chǎn)的擴張面臨一系列的制約，比如物流運輸、匯率波動、借貸利率較高、生產(chǎn)資料成本較高等問題。過去幾年由于貨幣升值問題，巴西農(nóng)民種植大豆收益受到負面影響，大豆播種面積幾乎停滯不前，引起市場關注。阿根廷土地肥沃，大豆單產(chǎn)較高，推動了大豆種植面積的擴張。最近兩年，阿根廷政府大幅提高了大豆出口關稅，使大豆種植的利潤受到一些影響，阿根廷農(nóng)民多次舉行罷工，抑制了大豆出口的增速。罷工事件使阿根廷大豆出口受阻，有利于美國大豆出口，多次成為市場題材。

中國需求，永遠的題材

中國對大豆的需求引起全世界的關注，是拉動大豆需求增長的主要力量。中國對全球大豆市場的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，一是進口量巨大，二是進口增速顯著。2007/08年度我國大豆進口量達到3782萬噸，占世界大豆進口總量的比重達到48%，遠遠高于歐盟19.2%及日本5.4%的進口比重。1997/98年度至2007/08年度，我國大豆進口年均增長率為38%，遠遠高于其他國家1.8%的年均增長率。我國人口眾多，飼料養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展將帶動大豆進口量繼續(xù)上升。2009年美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟展望論壇預計，2009年我國大豆進口量占全球進口總量的比重接近50%。巨大的進口量及顯著的增長速度使“中國需求”成為市場永遠的炒作熱點，中國采購團的身影吸引著全球市場的目光。

九、中國大豆產(chǎn)業(yè)的兩次“地震

第一次地震，重新洗牌，外資進入

2004年在大豆減產(chǎn)和消費需求持續(xù)增長帶動下，CBOT大豆于2004年4月初創(chuàng)出1064美分/蒲式耳高點。4月中旬大豆價格開始快速下跌，至11月份跌至500美分/蒲式耳區(qū)域，下跌超過500美分/蒲式耳，跌幅52%；國內(nèi)大豆期貨價格從3月底的4100元/噸高價跌至11月底的2500元/噸,下跌1600元/噸,跌幅40%。大豆進口成本隨之從4月中上旬的4300元/噸跌至10月的2730元/噸,跌幅1570元/噸；國內(nèi)東北地區(qū)大豆現(xiàn)貨平均價格從3450元/噸跌至2200元/噸,下跌1250元/噸,跌幅36%。在這一下跌過程中,國內(nèi)民營壓榨企業(yè)損失慘重。據(jù)統(tǒng)計,當年國內(nèi)整個油脂行業(yè)損失估計達到80億元,其中山東依靠進口大豆的企業(yè)幾乎全軍覆沒,一些企業(yè)用“180天大流血”來形容當時國內(nèi)大豆企業(yè)的慘狀。

實際上，當年對行業(yè)影響最重要的是行業(yè)格局的重大調(diào)整。統(tǒng)計顯示：2004年初以華農(nóng)、金石、匯福等為代表的民營企業(yè)占國內(nèi)壓榨市場的份額超過50%，以九三、中糧等為代表的國有企業(yè)僅占國內(nèi)壓榨市場份額的14%，以益海為代表的具有外資背景的企業(yè)占據(jù)了國內(nèi)壓榨市場份額的35%。價格大幅下跌后，內(nèi)資壓榨企業(yè)損失慘重，特別是民營企業(yè)普遍陷入虧損，資產(chǎn)紛紛被外資收購，引發(fā)行業(yè)大重組。至2005年，外資企業(yè)市場份額達到50%，而民營企業(yè)所占比例下降至不足10%，外資企業(yè)一舉占國內(nèi)大豆壓榨業(yè)的半壁江山。

第二次地震，行業(yè)經(jīng)受考驗

2008年下半年以來，受金融危機影響，國內(nèi)外商品價格紛紛大幅下跌，大豆等油脂油料類商品也不例外。2008年上半年原油價格創(chuàng)出147美元/桶新高后隨即大幅下跌，至11月21日曾跌破50美元/桶。自2006年始，受生物能源概念影響而價格持續(xù)攀升的美國CME大豆等油脂油料品種于7月初創(chuàng)出1654美分/蒲式耳新高后，也跟隨原油市場下跌，至10月中旬價格最低跌至825美分/蒲式耳區(qū)域，下跌829美分，跌幅達50%；受美盤價格巨幅下挫影響，7月初國內(nèi)大豆期貨價格在創(chuàng)出5855元/噸新高后下挫，10月中旬國內(nèi)大豆期貨價己跌至3081元/噸，下跌2774元/噸，跌幅為47%。在國內(nèi)現(xiàn)貨市場，大豆進口成本價從7月份的5950元/噸大跌至10月份的3080元/噸，下跌2870元/噸，跌幅48%；而同期東北大豆現(xiàn)貨價格也從5300元/噸下跌到10月中旬的3300元/噸，下跌2000元/噸，跌幅38%。

通常，從美國和南美進口大豆的船期（從開始裝船到最終運抵中國港口卸貨所需的時間）在45天左右，而今年9月份至10月中旬這45天成為歷史上油脂油料價格跌幅最大的一個船期。據(jù)統(tǒng)計，這期間大豆、豆粕和豆油現(xiàn)貨價格跌幅分別達到37.5%、34.38%和61.88%。這一期間如從美國進口一船大豆，以9月底4300元/噸價格、每船大豆按6萬噸計，則船一靠岸每船即虧損7200萬元。根據(jù)商務部的統(tǒng)計，9月份中國大豆進口量達到了410萬噸，按照45天的船期倒推，其大部分是按照CME7月大豆合約進行點價，那么進口成本在5950-4700元/噸之間，10月下旬后現(xiàn)貨價格跌至3080-3300元/噸間，則行業(yè)理論上損失可達近百億元；即使按最小跌幅1400元/噸（進口成本按最低價、到岸成本按較高價）計算，現(xiàn)貨市場理論上損失也高達57.4億元。而實際上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，今年大豆加工行業(yè)的損失至10月底不超過14億元，到年底前不會超過20億元，全年損失不及2004年的1/4。那么，數(shù)據(jù)計算與實際虧損所產(chǎn)生的巨大差額到底隱藏著什么樣的秘密呢？

2008年油脂油料價格波動幅度超過2004年，但對行業(yè)影響相對較小的最主要原因，則是壓榨企業(yè)普遍利用大連期貨市場指導生產(chǎn)經(jīng)營，并開展套期保值交易回避價格風險。2002年到2004年間大豆市場走出了持續(xù)的慢牛行情，大量民營企業(yè)對市場上漲趨勢陷入盲目樂觀之中，擔心進行套期保值交易會失去可能得到的超額利潤，因此除外資企業(yè)外當時國內(nèi)油脂壓榨業(yè)對期貨市場利用不甚積極。2004年4、5月期間現(xiàn)貨背景的法人客戶在大連大豆市場持倉比重僅為30%（現(xiàn)平均在50%左右）。為博取更大利潤，部分企業(yè)不僅不利用期市進行套保操作，反而在現(xiàn)貨市場大量高價囤積的同時又在期貨市場投機買進。當價格下跌時這些企業(yè)在期現(xiàn)貨市場陷入了雙重虧損的困境之中。當年虧損嚴重的大連華農(nóng)和北京三河在美國訂購的大豆數(shù)量都在10船以上，他們不僅未按按國際慣例在期貨市場賣出保值，反而大量買入，給企業(yè)帶來了顛覆性災難。相反，當時大部分外資企業(yè)及中糧、九三油脂等企業(yè)一方面放慢了原料采購速度，一方面將原料庫存通過期貨市場賣出，使其避免了災難性風險，如九三油脂當年通過期貨市場為30多萬噸大豆原料套保，避免了上億元損失。

目前，油脂油料壓榨與貿(mào)易的企業(yè)中，已有2000多家在大商所從事期貨套期保值的業(yè)務；以糧油企業(yè)為主的法人開戶多達1.4萬個，其交易量占市場總體規(guī)模的15%、持倉量則占50%左右，企業(yè)對期貨市場的參與和利用程度大大提高。據(jù)大商所進行的一次問卷調(diào)查顯示，目前在大豆產(chǎn)業(yè)鏈條上，85.94%以上企業(yè)關注期貨價格，規(guī)模以上企業(yè)普遍開展套期保值交易，而大商所大豆、豆粕和豆油這一完整的品種體系為企業(yè)風險規(guī)避提供了良好的市場條件。據(jù)統(tǒng)計,僅2008年10月份,參與期貨避險的前20名大豆經(jīng)營企業(yè),其期貨上的盈利額達到了10.41億元,有效避免了現(xiàn)貨經(jīng)營的損失。

十、中國大豆產(chǎn)業(yè)格局：三足鼎立

目前我國壓榨行業(yè)已經(jīng)形成“外資為主導、大型國企次之，民營企業(yè)補充”的市場格局。分地區(qū)來看，東北內(nèi)陸地區(qū)以大型國企和民營企業(yè)為主，如以黑龍江九三油脂公司、吉林德大油脂公司和沈陽金石豆業(yè)公司等為代表的東北大豆壓榨圈；沿海地區(qū)主要以外資為主導、大型國企次之，民營企業(yè)補充，如環(huán)渤海地區(qū)以大連日清公司、大連華農(nóng)豆業(yè)公司、秦皇島金海油脂公司、河北匯福糧油公司、九三油脂公司、山東渤海油脂公司、煙臺益海油脂公司、日照邦基三維和黃海油脂公司等為代表的環(huán)渤海大豆壓榨圈，江蘇和浙江地區(qū)以張家港東海糧油公司、連云港益海油脂公司、南通嘉吉公司、寧波金光油脂公司等為代表的江浙大豆壓榨圈；以及華南地區(qū)以泉州福海油脂公司、東莞嘉吉公司、東莞中谷公司、廣西大海油脂公司等為代表的華南大豆壓榨圈。西北及中原地區(qū)主要以外資和民營企業(yè)為主，如以四川金石油粕公司、重慶新涪油脂公司、陜西邦淇油脂公司、周口益海油脂公司、鄭州陽光油脂公司為代表的內(nèi)陸大豆壓榨圈。

十一、套利

大豆期現(xiàn)套利所需費用

a.交割整理成本。進入期貨市場交割的商品對品質(zhì)的要求非常嚴格，一般需要對現(xiàn)貨市場的商品進行整理之后才能達到期貨交易所的交割等級要求。還需要交納交割定金10元/噸（商品入庫后返還）和交割手續(xù)費4元/噸。

b.運輸成本。用于期貨交割的商品在運輸過程中對外包裝的防污染要求比較嚴格。

c.發(fā)票。期貨交割的賣方需提供增值稅發(fā)票。

d.質(zhì)檢成本。黃大豆1號檢驗費2元/噸

e.入庫成本。商品入庫分為鐵路專用線入庫和汽車倒入兩種方式。用于期貨交割的大豆鐵路入庫費用為每噸約20元，汽車入庫費用為每噸約3元。

f.倉儲及損耗成本。期貨大豆倉儲及損耗費包括了倉儲費、保管損耗、熏蒸費等，收取標準為0.4元/噸天，5月1日至10月31日期間，收取標準為0.5元/噸天。

賣方入庫注冊倉單費用 = 鐵路（或汽車、船舶）運輸入庫費用+檢驗費+等級升貼水+水分升扣價+雜質(zhì)升扣價+相應倉儲及損耗費。

種植面積之爭—大豆玉米套利大豆和玉米同一季節(jié)播種，在對耕地面積的占用中存在著競爭關系。在耕地面積總體穩(wěn)定的情況下，某一種作物播種面積的上升意味另一種作物面積的下降，價格關聯(lián)度較強。由于計算種植比價相對繁瑣,所以業(yè)內(nèi)通常較多使用市場比價來比較大豆和玉米的關系。根據(jù)近十年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計,大豆和玉米的比價一般在2.0-3.1之間波動。如果處于比值的高點和低點，就會引發(fā)種植面積的變化，從而通過供應量的減少對比價形成糾正機制，帶來套利機會。

例如，2007年春播前夕，黑龍江大豆和玉米比價為1.8-2.2，處于較低水平，導致黑龍江省大豆播種面積下降了10%。大豆播種面積的下降又使產(chǎn)量受到影響，大豆價格在產(chǎn)量降低的影響下，上漲速度明顯高于玉米。如果交易者在比價較低時進行套利，即每賣出2份玉米，對應買進1份大豆合約，可在大豆價格較快的上漲中獲得不菲的利潤。反之，在大豆與玉米比較高時，每買進2份玉米合約，對應賣出1份大豆合約，可在大豆價格較快下跌中獲得利潤。

三足鼎立-壓榨提油套利

壓榨套利包括大豆提油套利和反向大豆提油套利。

大豆提油套利：是在期貨市場上買入大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕合約，屬于原料與成品間的套利。忽略損耗和加工費，大豆與豆油、豆粕之間理論上存在著這樣的關系：1噸大豆壓榨利潤＝0.2噸豆油價格＋0.8噸豆粕價格－1噸大豆價格-加工成本。

反向大豆提油套利：是大豆加工商在市場價格反常時采用的套利。當大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，大豆價格可能與其產(chǎn)品價格出現(xiàn)倒掛。其做法一般為：大豆加工商賣出大豆合約，買進豆油和豆粕的期貨合約，以同時縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價格將趨于正常，期貨市場中的盈利將有利于彌補現(xiàn)貨市場中的虧損。

跨品種套利是投資者對相同交割月份的不同但相關商品合約的同時買賣。比如大豆、豆粕和豆油之間的“提油套利”和“反向提油套利”就是比較經(jīng)典跨品種套利組合的例子。由于大豆與豆粕、豆油之間理論上存在著“100％大豆=18.5％豆油＋78％豆粕＋3.5％損耗”的關系，同時也存在著“100％大豆×購進價格＋加工費用＋壓榨利潤=18％豆油×銷售價格＋78.5％豆粕×銷售價格”的平衡關系，因此大豆、豆粕與豆油這三種商品之間存在著必然的套利關系。大豆提油套利是投資者在市場價格關系正向時進行的，目的是防范大豆價格突然上漲或豆油、豆粕價格突然下跌的風險，其做法是買入大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕期貨合約。反向大豆提油套利是投資者在市場價格反向時采用的套利方法，當大豆價格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時，賣出大豆期貨合約，同時買進豆油和豆粕期貨合約。

十二、全球主要產(chǎn)國情況

全球大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起步于二戰(zhàn)以后，由于消費水平的提高帶動了大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20世紀60至70年代后期開始，世界大豆生產(chǎn)迅猛發(fā)展。

二十多年來，全球大豆產(chǎn)量的分布比例也發(fā)生了變化。美國雖然一直都是全球第一大的大豆生產(chǎn)國，但產(chǎn)量比例已經(jīng)由1983年的64％減少到2006年的38％。而南美大豆產(chǎn)量卻異軍突起，巴西和阿根廷的大豆總產(chǎn)量已經(jīng)超過了美國，占到全球的44％。中國的大豆總產(chǎn)量雖然有所增加，但占全球的比例卻相對減少。

美國大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

美國的大豆產(chǎn)業(yè)是在第二次世界大戰(zhàn)之后發(fā)展起來的。20世紀50年代初，美國的大豆面積還不足8400萬畝，到1971～1972年增至25500萬畝，1979～1980年達到42750萬畝。至此，美國已成為世界最大的大豆生產(chǎn)、消費和出口國。如圖3-3所示。1994年，美國孟山都（Monsanto）公司推出轉基因大豆，1996年，抗農(nóng)達轉基因大豆開始大面積商業(yè)化生產(chǎn)。近幾年來，抗草甘膦的轉基因大豆在美國的比例越來越高，目前已占大豆總面積的85％以上。

在美國，絕大部分大豆被用來榨油和生產(chǎn)豆粕，少部分用作種子、制作膨化小食品、豆腐和農(nóng)場自用的飼料。幾乎所有的榨油廠都建在大豆主產(chǎn)區(qū)，有完備的鐵路、公路和水運系統(tǒng)連接墨西哥灣或西部港口，便于產(chǎn)品外銷。

美國大豆的含油率在18%～19%之間。在美國，豆油占油脂消費量(含植物油和動物脂肪)的三分之二。近年來，隨著大豆對人類健康的功效日益受到重視，美國人食用大豆食品的熱情不斷高漲。在大豆的非食品利用方面，美國也居世界領先地位。

大豆在美國是僅次于玉米的第二大作物，在美國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中占有舉足輕重的地位。為了提高大豆科技水平，改善產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境，共同應對市場風險，美國種植大豆的農(nóng)民成立了不同形式的合作組織，這些合作組織可分為兩大類：一是產(chǎn)業(yè)協(xié)會，二是農(nóng)業(yè)合作社。

巴西大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

巴西大面積種植大豆的歷史不足50年，但20世紀80年代后大豆生產(chǎn)發(fā)展迅速，從1970年到2006年，巴西大豆總產(chǎn)量增加了近40倍。巴西大豆具有單品種規(guī)模化優(yōu)勢，大豆主要品種只有2個，品種規(guī)模化種植十分突出，同時實現(xiàn)了統(tǒng)一栽培技術、統(tǒng)一防治病蟲害、統(tǒng)一機械化耕作，除了生產(chǎn)效率高、產(chǎn)量高外，還保證了大豆品質(zhì)的單一性（40%左右的蛋白質(zhì)，21%左右的含油率）。

巴西大豆面積擴大，單產(chǎn)快速提高，且單產(chǎn)提高速度遠超過其面積擴張的速度，主要是重視了大豆品種的選育和生產(chǎn)實用技術的研究與推廣，他們培育出100多個適應性強的大豆高產(chǎn)新品種，還研究和推廣了一整套簡單、實用、有效的大豆高產(chǎn)技術。2001年巴西全國大豆平均每公頃產(chǎn)量已達到2722千克，超過了美國，居世界第一位。

出口貿(mào)易地位突出，巴西大豆及制品的出口貿(mào)易額占農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易額的近1/3，中國已是巴西大豆第一大出口目的國。巴西仍有很大的發(fā)展?jié)摿Γ洳菰貐^(qū)仍有6000萬公頃待開墾。

巴西大豆產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，除了優(yōu)越的資源優(yōu)勢外，還與巴西的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機制和巴西政府的有利政策密切相關。巴西農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的社會化服務體系比較健全，運行機制較好，服務水平相對較高。國家有大豆研究中心，各大豆主產(chǎn)區(qū)都設有農(nóng)技服務中心，服務中心下設有服務網(wǎng)點，負責向當?shù)剞r(nóng)民提供市場信息、生產(chǎn)技術等方面服務，并與農(nóng)民自愿組成聯(lián)合體，協(xié)助采購農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料。農(nóng)場聯(lián)合體一般由大型農(nóng)場主牽頭，負責統(tǒng)一購買種子、化肥等生產(chǎn)資料，既節(jié)約了成本，又有助于實現(xiàn)同品質(zhì)大豆規(guī)模化生產(chǎn)。在大豆收獲后，農(nóng)民又自愿將大豆交由聯(lián)合體進行銷售，聯(lián)合體主要通過芝加哥期貨市場電腦聯(lián)網(wǎng)交易，這更有利于開拓市場。聯(lián)合體還以股份制或合資經(jīng)營的形式，共建倉儲、干燥、運輸?shù)仍O備，加快了新區(qū)基礎設施的建設速度，同時又為聯(lián)合體成員提供收費相對低廉的服務。

阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

阿根廷的大豆產(chǎn)業(yè)起步于1970年代中期，但發(fā)展速度很快，如圖3-4所示。經(jīng)過20多年的發(fā)展，阿根廷已經(jīng)成為世界大豆生產(chǎn)和出口大國。目前阿根廷大豆種植面積、大豆產(chǎn)量和出口量均居世界第三，僅次于美國和巴西；阿根廷的大豆單產(chǎn)水平與美國和巴西并駕齊驅，比中國高35%左右。

影響阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)迅速成長的因素很多，盡管經(jīng)濟改革前的宏觀和微觀經(jīng)濟環(huán)境都不利于農(nóng)業(yè)，但阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)得益于其適于大豆作物生長的自然稟賦、國際市場上旺盛的大豆需求、以及政府實施的對大豆作物的支持措施。90年代初阿根廷開始實行經(jīng)濟改革，政府的市場化政策對阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了巨大的促進作用，“松綁減負”和創(chuàng)造有利的外部條件。

來源：大連商品期貨交易所《大豆投資手冊》