根據(jù)餐寶典的數(shù)據(jù)，2021年中國預(yù)制菜市場的規(guī)模達到3000億元，預(yù)計2022年將突破4000億元。參照2017至2021年期間上市公司銷售收入的增長情況，到2025年中國預(yù)制菜市場的規(guī)模預(yù)計將達到6000至7000億元，未來三年的年均增長在18%至20%區(qū)間。

目前預(yù)制菜在餐飲業(yè)即B端的滲透率仍較低，預(yù)制菜在餐飲業(yè)的滲透率仍有很大的攀升空間。預(yù)制菜在零售市場的發(fā)展仍不充分。但是，預(yù)制菜對零售市場的滲透逐漸成勢：家庭小型化，女性普遍工作，年輕人崇尚“懶宅”等等社會現(xiàn)狀，都是預(yù)制菜介入個體生活的內(nèi)驅(qū)力。

廣義上的預(yù)制菜包括預(yù)制面點、預(yù)制（火鍋）食材和預(yù)制菜肴，相關(guān)上市公司包括千味央廚、安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品和味知香。目前預(yù)制菜上市公司雖數(shù)量不多，但是在產(chǎn)品 和渠道方面卻有著顯著差異，一定程度上形成了差異化競爭。

千味央廚的主營產(chǎn)品是預(yù)制面點，品類多達 300 余個，核心單品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客戶主要為餐飲、酒店、團餐、宴席等企業(yè)客戶。公司采取直營和經(jīng)銷兩種模式：直營模式主要針對大型連鎖餐飲；經(jīng)銷模式下，公司通過經(jīng)銷商向眾 多中小餐飲企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品。

安井食品是國內(nèi)最大的預(yù)制菜廠商，經(jīng)營包括肉制品、魚糜、米面和菜肴在內(nèi)的全品類預(yù)制品。公司發(fā)端于零售市場，“安井”品牌在零售市場深入人心；之后公司采取“BC 兼顧，全 渠發(fā)力”的渠道策略，以輕資產(chǎn)運作模式整合上游中小食材廠家，使其為新品牌“凍品先生” 貼牌生產(chǎn)，專門服務(wù)于 B 端市場，目前企業(yè)客戶的銷售貢獻達到 5 個百分點。安井食品的預(yù)制菜肴銷量約有萬余噸，與味知香基本相當(dāng)，但是二者的產(chǎn)品差異較大。

味知香主營預(yù)制菜肴，目前有 300 余個 SKU，口味偏重江浙滬地方菜，銷售區(qū)域也以華東為主。公司旗下有“味知香”和“饌玉”兩大品牌：“味知香”系列服務(wù)零售市場，面向個體消 費者；“饌玉”系列導(dǎo)入企業(yè)客戶市場，以批發(fā)為主。公司獨創(chuàng)了加盟門店經(jīng)營模式，門店被特 許專營公司的產(chǎn)品。截至 2021 年，公司擁有加盟門店 1319 家、經(jīng)銷門店 572 家，主要經(jīng)營“味 知香”系列，銷售占比 70%上下；此外，批發(fā)商經(jīng)營 “饌玉”系列，將產(chǎn)品銷往酒店、餐飲、 食堂等企業(yè)客戶，銷售占比約 30%。相比千味央廚和安井食品，味知香在 B、C 兩端市場的銷售 更為均衡。

就產(chǎn)能和產(chǎn)量而言，可將上市公司劃分為三個梯隊：第一梯隊安井食品，其年產(chǎn)能目前達 到 75.28 萬噸；第二梯隊包括千味央廚、海欣食品和惠發(fā)食品，年產(chǎn)能分別為 13.2、11.32 和 17.05 萬噸；第三梯隊味知香，年產(chǎn)能為 1.5 萬噸，募投的 5 萬噸產(chǎn)能達產(chǎn)后，年產(chǎn)能達到 6.5 萬噸。

上市公司的銷售規(guī)模也分為三個梯隊：第一梯隊為安井食品，其 2021 年的 銷售額為 92.72 億元，較日冷集團和神戶物產(chǎn)同期的銷售額仍有不小差距；第二梯隊為千味央 廚、海欣食品和惠發(fā)食品，2021 年的銷售額分別為 12.74 億元、15.5 億元和 16.51 億元；第三 梯隊味知香，2021 年的銷售額為 7.65 億元。2021 年，上述幾家的銷售規(guī)模總計達到 145.12 億元，較同期日冷集團的 322 億元、神戶物產(chǎn)的 204 億元仍有差距。此外，上市公司的產(chǎn)出規(guī) 模差異顯著，第一名的銷售額是最后一名的 12 倍。但是，頗具優(yōu)勢的是，上市公司或在主營產(chǎn) 品或在銷售渠道彼此有著較大的差異，因而有可能形成一定程度上的錯位競爭。

目前，預(yù)制菜上市公司的毛利率普遍在 20%至 25%區(qū)間，低于其它多數(shù)食品板塊；但是板 塊的凈利潤率相對較高。

2017 至 2021 年期間，預(yù)制菜上市公司的銷售額年均增長 20%至 25%，凈利潤增幅在 20%至 30%區(qū)間，大體上利潤增幅略高于收入。作為階段性因素，疫情對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢和進程其實 沒有太大影響。因為 B 端的繁榮，不過是從 C 端的分流；B 端蕭條，流量也多數(shù)回歸了 C 端， 最終都是個體在消費。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其內(nèi)在的驅(qū)力。生活節(jié)奏、做飯成本、新生代獨立和經(jīng)濟發(fā)展等社會變遷是驅(qū) 動產(chǎn)業(yè)的原始動力。相比城市化的日本，預(yù)制菜在國內(nèi) B、C 兩端的市場滲透率仍然相當(dāng)?shù)停?市場的邊界仍有拓展空間。此外，對標(biāo)日本巨頭，國內(nèi)幾家上市公司的產(chǎn)儲規(guī)模不是過剩，而 是不夠充足，目前的能力還不足以整合市場。綜上，未來一個階段，預(yù)制菜上市公司有望保持較高的銷售增長，并繼續(xù)保持低毛利、低投入的經(jīng)營風(fēng)格。

預(yù)制菜板塊的靜態(tài)估值目前在 40 至 60 倍，以 1.20 日收盤價為準(zhǔn)，味知香、安井食品、千 味央廚和海欣食品的靜態(tài)估值分別為 46.27、54.21、60.82、58.34 倍。我們給予行業(yè)“強于 大市”評級，推薦上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央廚（001215）。

來源：中原證券

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