模式思考：養豬業自建式發展將快于合作式

美國：BBY打敗CC，自建模式打敗了合作及整合模式。

中國：蘇寧打敗了國美，自建模式打敗了合作及整合模式。

重資產模式不可怕，如今的中國，資本并不缺乏，重要的是資本回報率，回報率高，重資產就是高行業門檻。若某重資產行業的roic低，那重資產模式會拖垮一家公司。（養豬業雖然重資產，但roic高，應該加倍杠桿養豬。）

自建自養模式減少了與農戶“扯皮” 的風險和成本，若快速擴張，非常考驗管理邊界。

牧原近年的發展明顯更快，成本也更低。

大背景：環保使得規模化進程再次加速

因人均資源不足，疊加貿易開放程度的逐漸擴大，國家迫不及待地需要提高畜牧業的生產效率，抓環保一舉兩得，規模化豬場搶占的是散養戶退出的市場。

環保點燃了落后產能退出的高潮，生豬養殖規模化程度會快速提升，從40%快速增長到70%，之后會放緩，但10000頭以上的養殖場出欄占比會繼續大幅提升，這一點在美國養殖歷史上已經印證。

供給結構由金字塔向倒金字塔演變

未來家庭農場將占據生豬供給主要地位，適度規模化道路由我國深層次的矛盾綜合決定。

集約式養殖因技術效率改善空間最大，成本優勢不斷加大，未來發展速度會進一步加快。

為什么萬頭出欄以上的聚落式養殖場發展如此迅速？

原因1：規模效應開始凸顯，成本更低

2002—2010年生豬生產效率的提高主要依靠要素投入規模的擴大，技術效率的貢獻次之，這個階段幾乎沒有規模效應。

從全國平均水平來看，大規模生豬養殖的效率優勢從2006 年開始凸顯。

2008-2010年養殖技術更新和擴散有效性、規模經濟程度明顯提高，疊加勞動力成本快速上升，規模效應凸顯。

2010年以后，要素投入開始達到冗余，技術效率開始體現，家庭農場成本優勢開始加大。

技術效率進一步體現，管理水平的高度決定養殖企業的高度，一體化優勢開始凸顯。

2014年開始，環保成本的提高有利于集約化生產的模式發展，同時技術效率的提升在集約化生產模式中進一步體現，規模效應繼續加大。

成本優勢變遷小結：

1、2002-2008年，養殖要素投入的效率最高，無需過多的技術和管理，散養占優勢。

2、2008-2013年，技術效率改善比要素投入對效率提升的貢獻更大，家庭農場的規模效應開始體現，對管理的要求仍然不高。

3、2014-2020，技術效率改善第一波浪潮已過，技術改善的第二波我們認為在于扣各個細節，綜合管理效率的作用開始體現，由于在養殖要素投入、技術效率改善、管理效率等方面都有沉淀，萬頭以上的豬場聚落式養殖迅速擴張。

原因2：一體式集約化養殖場擴張制約變少

集約化養殖場的制約因素紛紛好轉：

1、資金（資本涌入，融資手段變得豐富）

2、土地（集約式養殖目前還是藍海，有能力的企業正在“圈地盤”）

3、人才（分工更細，培養飼養員變易，近年的人力成本上升放緩，大學生擴招）

4、環保（方便集中處理，平均成本低，符合國家環保調控大背景）

而公司+家庭農場制約因素有：

1、資金（擴張所需資金較少，目前仍是最主流的方式，農民自身資金有限、融資手段單一）

2、土地（農民拿不到新的地，政府不批）

3、人才（養殖戶的老去和養殖辛苦活的后繼無人）

4、仔豬（仔豬供應緊缺、需外購，但價格昂貴）

5、環保（需自購環保設備，并分散還田）

原因3：國際夾縫中培育新的生產關系

中國養豬業嵌入全球價值鏈的后果：

2008-2013 年的原種豬進口量達到10000 頭以上，迎來一波技術效率改善浪潮。

在飼料環節，豬飼料所需要的豆粕基本上全部來源于進口大豆，主要進口自美國、巴西和阿根廷。2016年我國大豆進口量已經達到8323萬t，占國內消費來源的比重接近90%。此外，高端預混料、疫苗都掌握在國外企業。

上游越來越依賴國際市場的同時，養殖環節也直接面臨著國外養殖業的直接競爭，進口肉不斷加大。

嵌入全球價值鏈拓展了我國生豬產業的發展空間，使得充分利用國外資源變為可能，同時也增加了我國生豬產業受制于跨國公司的風險，并增強了國內外市場的互動性，導致國內市場運行的穩定性減弱。

全球化浪潮下，分工更為精細，強者更強。由于糧食安全必須掌握在中國自己手上，養殖企業必須要擔起生豬供應的任務，但系統的穩定性趨弱的背景下，企業需要面臨的挑戰更加全面，一體化龍頭的優勢將更為明顯。

相對于家庭農場，一體化聚落式養殖也是一種生產關系上的變革，能帶來生產力的進步，在目前階段或許有利于技術進步。家庭農場解決了養殖中最重要的責任心問題，但多數家庭弄無暇做數據分析等技術效率改善工作，歸根到底是小農經濟的進化版，而一體化聚落式養殖能在各個環節都持續積淀技術和經驗，未來成本下降空間更大，成本降下來之后，發展的信心也更足。

由于部分優秀的大型一體化養殖場已經具備較多的技術積累，有的已經無需引種，可以實現技術的自迭代，真正地實現了在價值鏈上的延伸。

總結一體化模式發展迅速的原因： 生產關系決定生產力

1、生產方式更先進，成本優勢由散養、家庭農場轉向大型一體化養殖場。

2、集約化養殖場的制約因素紛紛好轉，資本涌入、土地藍海、可培養的大學生增多、環保規模效應。

3、國際夾縫中，一體化企業的綜合應對能力更強，技術可以開始自迭代。

工業化養殖是一個重資產、重勞動力的行業，非常適合中國國情（類比汽車、電子），中國具有世界最大的生豬市場，未來中國的養殖企業會具有極強國際競爭力。

環保是一體化企業的神助攻

環保神助攻下的模式變遷（2016年為例）

2016年一條龍、大企業養殖量增幅30-40%；（2016年約有4360萬頭生豬來自于一體化企業，占生豬出欄量的6%）。

規模化養殖場數量與飼養量持平或略增（0~5%）； 散養戶（年出欄500頭以下）受拆遷與關停影響最大，減少較多，養殖量下降10%-15%。

環保限制使得散養戶加速退出、規模戶補欄緩慢，只有具備較完整布局的一體化企業才能較快地擴產。

怎么看待企業多賣仔豬？

結構性短缺導致仔豬形成賣方市場，將持續高位2017年仔豬價格40元/kg左右高價位保持更長時間，主要源于結構性短缺，所以可以持續。

流入自由市場的仔豬供應量減少造成價格高漲。

大企業自留量增加，“公司+農戶”放養量增加，自由市場仔豬供應量偏緊。

一季度行情樂觀預期下，仔豬集中采購，極度高價導致育肥戶無錢可賺。

受活豬價格影響，仔豬價格會下降，但我們估計進度緩慢，仍會在30元/kg以上，持續性較強。

單位面積的效益才是變現法則

聚落式養殖場解決融資后的瓶頸在于養殖場面積，其排產計劃是依據瓶頸來計劃的。

因母豬數量是匹配養殖場的，若生產性生物資產增長減緩，說明養殖場滿產。

單位面積養母豬比育肥豬的毛利率高很多（粗略計算約3-4倍），可以更高效地利用有限的面積。

懷孕段200頭，單元面積445㎡、哺乳段（母豬）100頭，單元面積720㎡；保育段450頭，單元面積195㎡、育肥段450頭單元面積450㎡。

賺了這波仔豬的錢有什么幫助？

若明年的判斷是能賺錢，今年能擴建的越多越好。

擴建的最大瓶頸來源于資金，今年賺了一波仔豬的錢，意味著明年能擴建的產能會更多。

同時，后續育肥場一旦建好，可以直接減少仔豬銷售，變為育肥。（相當于現在的仔豬是未來育肥豬的中間產品，這個中間產品目前還能獲得極高的利潤，一舉兩得）附加幾個重要的思考

資本充足率的問題，未來如何在資金方面游刃有余？中短期缺錢嗎？

新設規模場出豬是否需要2年以上？為什么不能1年以內？解決了什么問題就可以實現？

企業在選擇未來主戰場的分布上怎么考慮的？

當下是否是一舉奠定龍頭地位的歷史最好機遇？是否該激進把握？風險在哪？

擴張節奏：兩大模式，各有千秋

公司+農戶：

溫氏股份是低點快速擴張、高點大量獲利。

優點：輕資產、利用閑散人力和土地、緊抓產業鏈高精尖一端，適合當下小農經濟為主的國情。

缺點：擴張依賴合作養殖戶的意愿，對公司的管理能力要求高，沒有充足的養殖技術支撐會造成雙輸。

自繁自養：

牧原股份是自繁自養滾雪球增長，高點擴張快，低點放慢求穩。

優點：“自己跟自己玩”、分工更細效率更高、更容易控制食品安全、更容易處理污染，資源集約型的工廠化農業屬于未來發展方向。

缺點：折舊高、依賴融資、財務負擔重、成片的適養土地少。若成本不頂尖、融資渠道不順暢，恐難以穿越周期。

溫氏的擴張：區域密集型、“人治、分權”

區域密集型擴張（獨家提出）：

類似7-11，先把一個片區全部開滿，有效加強配送銷量，也降低監督成本。

華南、華東為主要陣營。

用人特點：

權利下放，數據上移，講究民主，凡事喜歡投票。

牧原的擴張：中心向外均勻擴散、“法治、集權”

子公司擴張如同CTRL+V，為中心向外地毯式

擴散型（圍繞銷區和貧困縣）（獨家提出）

子公司的功能單一，僅負責養殖，其他全部集權于母公司，較容易復制。每個地區設立一個子公司，設計產能100萬頭，可集中供應附近50萬人。

地域上，基本分布于長江以北。

用人特點

1）分工精細化，最年輕的豬場場長僅工作兩年。

2）每個員工從事的工作較標準化，由師徒文化“傳幫帶”。

3）講究集權管理，全程自養可控，未來的流程管理將更為精細化，有更多細節可以扣，使得綜合成本進一步降低。

重中之重①：一般養殖企業投資機會對照圖（略有增長型）重中之重②：市豬率，更為合理的指標

市豬率概念：每100萬頭出欄量對應的市值，即市豬率=市值/出欄量*10000。從本質上來說，市豬率是以產能來衡量企業內在價值。

市豬率區間：合理區間為0.5-1，視企業的盈利能力和增長能力而不同。

雛鷹歷史底部為0.4，最高達到2左右。

風險提示

豬肉價格超預期下跌，高致病性疫病，重大食品安全事件。

來源：搜豬網

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