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養殖利潤兌現，后周期迎來拐點——農林牧漁行業2019年年報及2020年一季報綜述

養殖

伊妮

2020-05-09 11:01:09

[ 導讀 ] 農業迎來歷史少有的高景氣周期。

迎來歷史少有的高景氣周期

2019年農業整體營收同比增10%，歸母凈利同比增295 %。2020年Q1營收同比增16.5%，歸母凈利同比增517.8%。從子行業看，豬養殖自2019年下半年業績大增；禽養殖2019年高景氣，2020年Q1受疫情沖擊，利潤同比下降；隨生豬存欄回升，疫苗等后周期行業有望觸底回升。

豬養殖：盈利大增，產能逐步恢復

2019年下半年開始豬價快速上漲，帶動行業利潤大增。生豬養殖企業2019年營收、歸母凈利同比增速分別為21.78%、366.9%；2020年Q1營業收入同比增長36.8%，歸母凈利大幅扭虧。

非瘟導致全行業出欄大幅減少，2019年及2020年Q1上市公司出欄量總額同比分別下降5.6%、40.7%。同時非洲豬瘟加速落后產能退出，2019年上市公司出欄量在全國中的占比從2018年的6.5%提升至7.8%。

上市公司擴產積極，生豬產能逐步恢復。2019年底及2020年Q1，上市公司在建工程同比增速分別為48.3%、53.4%；生產性生物資產同比增速分別為48.3%和53.4%。

我們預測2020年豬價整體前高后低：需求淡季疊加出欄增加，二季度豬價將以調整為主；三季度季節性反彈，供需兩旺；四季度隨著供給量進一步增加，豬價重回下降通道。2021年將隨著產能修復，價格中樞將有所下降。2020年是業績兌現之年，看好能夠兌現出欄量的上市公司。

禽養殖：2019年高景氣，2020年Q1疫情沖擊大

2019年禽產業鏈價格創新高，禽養殖上市公司盈利大增。行業整體營收同比增長31.2%、歸母凈利同比增長168.0%。而2020年一季度由于新冠疫情的沖擊，產品價格快速下降疊加銷量萎縮，行業整體營業收入同比下降15.1%、歸母凈利同比下降49.6%。

2020年供需博弈激烈，價格下行壓力大。2019年祖代更新量同比大幅增長67%，上游供應明顯增加，同時行業積極擴張，種雞換羽頻繁，2020年白羽肉雞供應端呈逐漸恢復狀態。需求方面，一季度受到新冠疫情影響，同時隨著生豬供應的恢復，肉雞的替代性需求將減弱。行業供給增加疊加需求減弱，2020年行業內上市公司業績下行壓力較大。

疫苗：2019年豬苗禽苗分化，2020年行業拐點顯現

2019豬用疫苗需求大幅萎縮，拖累獸用疫苗行業整體增長；而禽用疫苗在禽養殖高景氣帶動下，獲得較好盈利。隨著生豬存欄在2019年底觸底回升，2020年一季度疫苗行業情況有所改善。2019年疫苗行業整體營業收入同比下降8.7%，歸母凈利潤同比下降43.3%，僅以有禽苗為主的瑞普生物歸母凈利獲得正增長。隨著生豬存欄的回升，2020年Q1行業營業收入同比增長26.6%，2020年Q1行業歸母凈利同比增長35.1%。

風險分析：需求不及預期風險，原材料價格波動風險，發生疫情風險。

發布日期：2020—05—07

內容來源：光大證券研究

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