成本下降+產(chǎn)品溢價，公司不斷攫取超額利潤。成本端：全產(chǎn)業(yè)鏈+規(guī)模優(yōu)勢奠定了成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)，小傅總執(zhí)掌帶來的精細化管理變革是最大的邊際邊化，帶動成本下降潛力得到充分釋放，且未來還有空間；售價端：武夷山獨特的資源稟賦、稀缺的全產(chǎn)鏈、長達30年高標準供應(yīng)大B的能力沉淀，打造強B端品牌，為產(chǎn)品獲取溢價奠定堅實基礎(chǔ)。本、價兩端共發(fā)力，公司單羽盈利中樞有望抬升至3元/羽以上。

產(chǎn)能擴增再出發(fā)，再造一個圣農(nóng)。公司步入第三發(fā)展階段----量增再出發(fā)階段，2015年以前，公司憑借資本紅利，產(chǎn)能大幅躍升至5億羽；2015-2020年，從要規(guī)模向要效率，降本增效，優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)成為這一階段的關(guān)鍵詞；2021-2024年，量增再出發(fā)，內(nèi)功修煉接近尾聲，雞周期累積下豐厚資金，行業(yè)新一輪紅利抬頭，通過現(xiàn)有產(chǎn)能改造升級，外延并購兩路并舉，再造一個圣農(nóng)。

B端持續(xù)發(fā)力，C端不斷擴張。產(chǎn)業(yè)政策推動餐飲企業(yè)連鎖化和食品工業(yè)化，后端供應(yīng)鏈的效率提升需求使中央廚房行業(yè)迎來加速發(fā)展期。圣農(nóng)作為B端的傳統(tǒng)種子選手，憑借高質(zhì)量產(chǎn)品和明顯的渠道優(yōu)勢，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，成為餐飲企業(yè)專業(yè)的中央廚房，B端將迎來確定性增長機會。此外，C端渠道、產(chǎn)品、品牌三維出擊，渠道----C端渠道集中度隨生鮮電商等新模式興起正在集中，成為實際的B端，圣農(nóng)具有先天優(yōu)勢，產(chǎn)品----新產(chǎn)品、新場景推動新消費，創(chuàng)造新需求，有望打開增長極，品牌----加大投入，與渠道一起或?qū)⒊恋硎マr(nóng)好雞肉品牌。

布局下一個農(nóng)業(yè)核心資產(chǎn)。根據(jù)奧森模型，企業(yè)價值來自競爭優(yōu)勢以及復(fù)制，我們認為，公司的競爭優(yōu)勢突顯，并將通過產(chǎn)能、下游客戶集中度提升拉動、價值鏈向食品延伸三方面復(fù)制競爭優(yōu)勢，獲得企業(yè)價值長期增值，根據(jù)絕對估值法估值，給予公司“增持”評級，目標價39.28元。

作者：鐘凱鋒、李曉淵等

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