一、消費領域展望：新業態、新視角、新機遇

（一）雙循環下，新消費成為趨勢

全球疫情和世界經濟形勢依舊嚴峻復雜，2020 年 5 月 14 日中央政治局常委會最早提出雙 循環發展，指出要深化供給側結構性改革，充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建 國內國際雙循環相互促進的新發展格局。“雙循環”著力打通生產、分配、流通、消費各個環 節，通過發揮內需潛力，使國內市場和國際市場更好連通，更好利用國際國內兩個市場、兩種 資源，逐步形成以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

國內經濟循環 主要是消費、科技和資本的內循環，在推動國內經濟大循環上，挖掘內需潛力將擔當首要任務。疫情以來，多國產業鏈、供應鏈被迫中斷，國際貿易和投資大幅萎縮。受此波及，我國的進出 口出現嚴重下滑，外需對國內經濟增長的拉動作用大幅下降。為了穩定經濟發展，推動經濟復 蘇，內需的使命和價值深刻凸顯。伴隨著 2020 年疫情“黑天鵝”的突然而至，催生的無接觸經 濟更是體現了新經濟形勢下的消費大勢，而新消費也再次成為資本的風口，也將作為載體之一， 在促進內生消費，形成產業閉環上進一步發揮其優勢。

消費升級是新消費發展的動力基礎，經濟的發展必將推動消費升級，在消費升級的浪潮下， 新消費能夠更好地匹配供給和需求兩端，更好滿足消費者真實需求，釋放消費潛力。進一步， 消費升級推動新消費在服務消費、綠色消費、信息消費、康養消費、文旅消費、教育培訓消費 等多領域為消費者提供更多更好的產品和服務，不斷拓寬新消費涵蓋的行業領域，催生更多新 業態、新視角、新機遇。

（二）新消費、新特征

新消費的主要載體是年輕人，集聚成三類主要的消費群體，一類是以 90、00 后代表的 Z 世代，約為 2.63 億人，主要消費特征在于樂于嘗試新鮮事物，熱衷國貨；第二類是小鎮青年， 更熱衷于社交娛樂性消費，喜好網紅同款，跟風流行文化；第三類是新中產人群，約為 2.3 億 人，特征是可支配收入較高，消費更偏向理性，強調優質生活方式，更加關注健康、安全和口 碑等。Z 世代、小鎮青年和新中產將構成新消費最核心的群體。

從“新消費”這一概念的提出，經過幾年的發展，消費升級產生了更大的市場需求，使得 新消費也逐漸深入到普通居民家庭，成為個人消費增長最快的領域，在這一過程中，新消費呈 現出三大特征。

（1）網絡消費規模持續擴大，全渠道消費成為趨勢。隨著移動互聯網和移動支付的快速 普及，碎片化時間的充分利用使網絡零售深度滲入居民生活，網絡零售規模持續較快增長。在 網絡消費規模擴大過程中，消費方式由單純線上或線下向線上線下融合發展轉變，全渠道消費 快速增長。一方面，線下傳統商貿流通企業積極向線上轉型，入駐電商平臺或與第三方合作建 立網絡銷售平臺；另一方面，大型電商平臺企業不斷向線下拓展，在開設線下體驗店的同時， 積極與實體零售企業合作，將傳統超市與現場制售的餐飲排擋巧妙結合，并以食材新鮮、質量 保證以及環境氛圍舒適等為支撐，為消費者提供全新消費體驗，拓展消費空間。

（2）消費需求由滿足日常需求向追求品質轉變。消費者對個性化、智能化商品需求不斷 提升，品牌消費、綠色消費等漸成熱點。消費者在購買商品的過程中，更關注品牌代表的質量 承諾和文化內涵，愿意為品牌承載的品質支付額外溢價。盡管有疫情影響，但并沒有改變消費 者對品牌消費、綠色消費的追求。如具備自清洗、除塵凈化等功能的健康空調、融洗衣、烘干 多種功能于一體的洗干一體機等銷量大幅增長；再如蘋果、華為手機等繼續受到消費者追捧， 還有體育品牌 Adidas、Nike 等的消費排名靠前。

（3）新消費的營銷渠道主要是在線上新媒體平臺，如微博、小紅書、抖音、嗶哩嗶哩等 平臺，相對于傳統品牌，新消費品牌在新媒體平臺的營銷特點有所變化，營銷打法更加多變， 提倡更快速的熱點和更大范圍的曝光量。（報告來源：未來智庫）

二、消費仍為經濟增長第一拉動力，銷售復蘇態勢未變

12 月，中央經濟工作會議的召開為明年宏觀政策定下基調：“圍繞保持經濟運行在合理 區間，加強和改善宏觀調控”“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。

國務院發展研究中心宏觀部第二研究室副主任李承健表示，“十四五”開局之年，面對復 雜多變的國內外環境，宏觀調控政策保持定力、精準發力，為經濟持續穩定恢復提供重要支撐， 彰顯我國應對復雜局面的經濟治理能力。

圍繞做好明年經濟工作，中央經濟工作會議明確要“穩字當頭、穩中求進”，并提出七大 政策，分別從宏觀、微觀、結構、科技、改革開放、區域、社會等方面作出具體部署。

跨周期和逆周期調控有機結合熨平經濟波動

今年 7 月底召開的中共中央政治局會議提出“要做好宏觀政策跨周期調節”，中央經濟工 作會議進一步提出“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”。

“做好跨周期和逆周期調控政策有機結合，要立足今年、著眼明年，處理好當前和長遠、 總量和結構、速度和效益的關系，把穩增長放在更加突出位置，持續推動高質量發展。”國家 發展改革委副主任兼國家統計局寧局長說。

受疫情影響，2020 年一季度中國經濟下降 6.8%、跌了一個“坑”，今年一季度經濟增長 18.3%、上了一個“坡”，2022 年一季度則要邁過一個“坎”。

當前，世界經濟處于疫后復蘇的筑底波動期，不確定性顯著增強，經濟恢復進程也會出現 反復。寧局長表示，“應對經濟下行壓力加大，就是要緩解我國經濟發展面臨的需求收縮、供 給沖擊、預期轉弱三重壓力，逆對經濟周期，采取有針對性的政策措施。”

加強政策統籌協調 推動經濟行穩致遠 統籌短期宏觀調控和中長期經濟發展，加強財政政策與貨幣政策的協調聯動，推動財政、 貨幣、就業政策和產業、投資、消費、社會、環保、區域等政策形成系統集成效應。“各領域政策要統籌協調、相互配合，才能形成合力、發揮更大效用。”上海金融與發展實 驗室主任曾剛表示。從 11 月份來看，經濟繼續保持了恢復態勢。隨著宏觀政策跨周期調節扎實推進，保供穩 價和助企紓困力度加大，11 月份國民經濟繼續恢復，實體經濟穩中有升，就業物價總體穩定， 進出口增勢良好，民生保障有力，發展質量穩步提升。

（一）經濟穩定運行態勢延續，消費仍成為增長第一拉動力

中央經濟工作會議作出了我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力的判 斷，這是在國際形勢復雜嚴峻、全球疫情蔓延、產業鏈供應鏈循環不暢、大宗商品價格上漲， 以及國內階段性結構性問題突出，經濟出現新的下行壓力的背景下提出來的。從統計數據來看， 也清晰地反映了這三重壓力和經濟的下行壓力。

經濟穩定運行的態勢在延續。國內生產總值保持較快增長。根據初步核算，前三季度國 內生產總值 823131 億元，按可比價格計算，同比增長 9.8%，兩年平均增長 5.2%，比上半年 兩年平均增速回落 0.1 個百分點。從環比看，三季度國內生產總值增長 0.2%。

分季度看，一季度同比增長 18.3%，兩年平均增長 5.0%；二季度同比增長 7.9%，兩年平 均增長 5.5%；三季度同比增長 4.9%，兩年平均增長 4.9%。

對比來看，前三季度，我國經濟同比增長 9.8%，兩年平均增長 5.2%。從增長看，一、二、 三季度國內生產總值兩年平均增速分別為 5%、5.5%和 4.9%，三季度經濟增速回落比較明顯， 反映出經濟存在一定程度下行壓力。

2021 前三季度，內需對我國經濟增長貢獻超 8 成，消費繼續成為經濟增長第一拉動力

從中國的經濟發展來看，消費對經濟增長的貢獻在 2020 年因疫情影響出現下降，2020 年 最終消費貢獻率為 54.3%。隨著居民收入持續恢復性增長以及疫情形勢不斷好轉，居民消費需 求逐步釋放，消費支出延續反彈態勢。

2021 年以來消費對經濟增長的貢獻穩步提升，同時投資也在改善。總體來看，內需對經 濟增長的貢獻保持在較高水平。前三季度，最終消費支出對經濟增長的貢獻率是 64.8%，資本 形成總額的貢獻率是 15.6%，貨物和服務凈出口的貢獻率為 19.5%。

從未來看，盡管存在這三重壓力，但也要看到，中國經濟長期向好的基本面沒有變，韌性 強的特點也比較突出。根據國際貨幣基金組織等主要國際組織的預計，全年增長有望達到 8% 左右，明顯高于主要經濟體，發展韌性強、潛力大、動力足的特點比較明顯。下階段，持續做 好宏觀政策的跨周期和逆周期調節有機結合，保持經濟穩定發展仍有較好基礎。

（二）人口形勢出現新變化，高素質勞動力供給增加

從經濟角度來看，勞動力是經濟發展重要的要素投入。近年來，我國人口形勢出現了一些 新變化。從目前的數據來看，我國勞動力資源有幾個特點。

第一，勞動力資源仍然比較豐富。據第七次全國人口普查數據，2020 年，我國 16-59 歲 勞動年齡人口為 8.8 億人，每年出生人口 1000 多萬，總量仍具較大規模。

第二，勞動力整體素質在提高，知識素質、文化素質和身體素質有所改善。2020 年，16-59 歲勞動年齡人口平均受教育年限 10.75 年，比上次普查結果明顯提高。大專及以上受教育程度 人口占比達到 23.61%。從身體條件來看，2019 年，我國人均預期壽命達到 77.3 歲，比 2010 年提高了 2.47 歲。健康水平的提高、文化素質的提高，對于改善勞動力的供給有重要的作用。

第三，少兒人口比重也在提升。第七次全國人口普查的數據顯示，0-14 歲的少兒人口比 重比 2010 年上升了 1.35 個百分點。目前三孩生育政策以及配套措施也有利于人口年齡結構的 改善，促進人口的長期均衡發展。

從這些情況來看，我國勞動力無論是在總量上還是勞動力素質上，都有較好支撐條件。我 國過去依靠大量低成本的勞動力投入促進經濟增長的模式正在發生改變，從未來看，更多地還 是要轉向提高技術，通過技術進步來促進經濟增長。隨著人口素質的提高，特別是具有高素質 勞動力供給的增加，對我國未來經濟發展仍可提供較好保障。

（三）居民收入與經濟增長基本同步，城鄉居民人均收入比縮小

就業形勢保持穩定。1-11 月份，全國城鎮新增就業達到 1207 萬人，超過全年預期目標。11 月份，全國城鎮調查失業率為 5%，比去年同期低 0.2 個百分點，也比 2019 年同期低 0.1 個 百分點。

前三季度，全國城鎮新增就業 1045 萬人，完成全年目標的 95.0%。9 月份，全國城鎮調 查失業率為 4.9%，比上月下降 0.2 個百分點，比上年同期下降 0.5 個百分點。本地戶籍人口調 查失業率為 5.0%，外來戶籍人口調查失業率為 4.8%。16-24 歲人口、25-59 歲人口調查失業率 分別為 14.6%、4.2%。31 個大城市城鎮調查失業率為 5.0%，比上月下降 0.3 個百分點。全國 企業就業人員周平均工作時間為 47.8 小時，比上月增加 0.3 小時。三季度末，外出務工農村勞 動力總量 18303 萬人，比二季度末增加 70 萬人。

前三季度，全國居民人均可支配收入 26265 元，同比名義增長 10.4%，兩年平均增長 7.1%；扣除價格因素同比實際增長 9.7%，兩年平均增長 5.1%，與經濟增長基本同步。按常住地分， 城鎮居民人均可支配收入 35946 元，同比名義增長 9.5%，實際增長 8.7%；農村居民人均可支 配收入 13726 元，同比名義增長 11.6%，實際增長 11.2%。從收入來源看，全國居民人均工資 性收入、經營凈收入、財產凈收入、轉移凈收入同比分別名義增長 10.6%、12.4%、11.4%、7.9%。城鄉居民人均收入比值 2.62，比上年同期縮小 0.05。全國居民人均可支配收入中位數 22157 元，同比名義增長 8.0%。

（四）居民消費價格溫和上漲，工業生產者出廠價格漲幅擴大

1-11 月份，居民消費價格同比上漲 0.9%，整體漲幅低于全年預期目標。扣除食品和能源 后的核心 CPI，同比上漲 0.8%，保持基本穩定。

從目前來看，11 月份居民消費價格同比漲幅有所擴大，11 月份居民消費價格同比上漲 2.3%，漲幅比上月擴大 0.8 個百分點。11 月份 CPI 漲幅擴大主要是以下幾個方面的原因：

一、上年同期基數較低的影響。去年 11 月份 CPI 同比下降 0.5%，而去年 10 月份同比上 漲 0.5%，從上漲 0.5%轉為下降 0.5%，導致對今年 11 月 CPI 的影響比較明顯。

二、食品價格中蔬菜價格同比漲幅有所擴大。受冬季氣候因素影響，上個月蔬菜價格漲 幅已經較高，從這個月環比看，蔬菜價格環比漲幅雖有所回落，但同比漲幅仍在擴大，這對 CPI 有一定的影響。同時，前期下跌幅度較大的豬肉價格同比降幅在收窄，出現恢復性上漲， 這些對 11 月 CPI 的漲幅都有一定的影響。

三、工業消費品中的汽柴油價格漲幅有所擴大。受國際能源價格變化的影響，11 月份的 汽柴油價格分別上漲 36.7%和 40.6%，對于 11 月的 CPI 有一定的影響。

總的來看扣除食品和能源的核心 CPI 同比上漲 1.2%，還是處于比較溫和的水平。與上月 相比，核心 CPI 漲幅回落了 0.1 個百分點，保持了基本穩定，市場供求總體上基本平衡。

從未來走勢看，CPI 溫和上漲還是有比較多的有利因素。

一是從食品看，全年糧食豐收，為食品價格保持穩定奠定了較好的基礎。今年糧食產量 已經連續 7 年保持 1.3 萬億斤以上，是食品價格穩定最重要的基礎。鮮菜價格漲幅較高是階段 性的，主要是由于冬季氣候因素的影響。從環比看，11 月份鮮菜價格環比上漲 6.8%，漲幅比 上月回落 9.8 個百分點。目前生豬生產和供應、產能恢復已經達到了正常水平。冬季一般是豬 肉消費比較旺盛的季節，受到元旦和春節假日因素的拉動，豬肉價格可能還會有所改善。但是 總的看，生豬供應總體上逐步恢復，下階段大幅上漲的可能性是不大的。

二是從非食品來看，盡管交通工具用燃料特別是汽柴油價格受國際因素的影響可能還會 存在一定不確定性，但是，其他的工業消費品和服務的供給總體上是充足的，價格漲幅也會保持穩定。比如說，11 月份的衣著、生活用品及服務、醫療保健的價格，同比分別上漲 0.5%、 0.5%和 0.6%，基本上是總體穩定的。

今年以來，市場預期呈現走弱的變化。11 月份，制造業 PMI 在 9 月份和 10 月份連續兩 個月處于收縮區間的情況下，重回到擴張區間，主要原因有兩個方面：一是市場保供穩價的力 度加大。11 月份工業生產者出廠價格同比上漲 12.9%，漲幅比上月回落 0.9 個百分點，其中煤 炭價格環比出現下降。同時，鋼鐵、有色行業價格的同比漲幅也出現回落。這些有利于降低企 業的生產成本，有利于改善企業的預期。二是政府的助企紓困力度在加大。面對工業品價格大 幅上漲，尤其是一些中下游行業生產經營壓力加大，政府出臺了一系列穩定經濟措施，特別是 加大對于中下游企業、中小微企業的支持力度，這也有利于改善企業的經營預期。

下階段，盡管存在著多重的壓力，中國經濟長期向好的基本面沒有變。隨著宏觀政策調 節的力度加大，保供穩價政策繼續顯效，擴大內需持續加力，企業預期有望保持總體穩定。

（五）市場銷售增速 11 月略有回落，但總體復蘇態勢未變

疫情多地散發對消費市場沖擊較為明顯。11 月份，國內多地發生新冠肺炎疫情，對居民 消費特別是餐飲等聚集型消費沖擊較大，市場銷售增速有所放緩。11 月份，社會消費品零售 總額同比增長 3.9%，增速比 10 月份回落 1 個百分點，其中餐飲收入由增長轉為下降。

市場銷售總體保持復蘇態勢。11 月份，社會消費品零售總額 41043 億元，同比增長 3.9%；比 2019 年 11 月份增長 9.0%，兩年平均增速為 4.4%，與上月基本持平。其中，除汽車以外的 消費品零售額 37266 億元，增長 5.4%。扣除價格因素，11 月份社會消費品零售總額同比實際 增長 0.5%。從環比看，11 月份社會消費品零售總額增長 0.22%。

1—11 月份，社會消費品零售總額 399554 億元，同比增長 13.7%，仍保持較快增長，比2019 年 1—11 月份增長 8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額 360339 億元，增長 14.0%。按經營單位所在地分，11 月份，城鎮消費品零售額 35337 億元，同比增長 3.7%；鄉村消 費品零售額 5706 億元，增長 4.8%。1—11 月份，城鎮消費品零售額 346316 億元，同比增長 13.8%；鄉村消費品零售額 53239 億元，增長 13.3%。

按消費類型分，11 月份，商品零售 36200 億元，同比增長 4.8%；餐飲收入 4843 億元， 同比下降 2.7%。1—11 月份，商品零售 357501 億元，同比增長 12.8%；餐飲收入 42054 億元， 增長 21.6%。

商品零售保持穩定增長。11 月份，商品零售額同比增長 4.8%，兩年平均增長 5.3%，兩年 平均增速比上月加快 0.3 個百分點。其中，基本生活類和升級類商品零售額均保持較快增長。

基本生活類商品市場銷售增勢較好。11 月份，限額以上單位糧油食品類商品零售額同比 增長 14.8%，增速比上月加快 4.9 個百分點；日用品類商品零售額增長 8.6%，加快 5.1 個百分 點；服裝類商品零售額下降 0.5%，降幅比上月收窄 2.8 個百分點。

11 月份，文化辦公用品、化妝品等升級類商品零售額分別增長 18.1%和 8.2%，快于全部 商品零售額增速。從商品類別看，限額以上單位商品零售中日用品類、汽車類等多數類別同比 增速加快或降幅收窄。

網上零售保持較快增長。1—11 月份，全國實物商品網上零售額同比增長 13.2%，兩年平 均增長 14.4%，線上消費需求持續釋放。其中，吃類、穿類和用類等商品網上零售額同比分別 增長 18.8%、11.1%和 13.1%。“雙十一”購物節以舊換新交易明顯增多，“以換代棄”、“極 簡包裝”等綠色低碳消費趨勢逐漸顯現。從與網購密切相關的郵政快遞業發展情況看，11 月 份全國快遞業務量同比增長 15%，累計快遞業務量超 900 億件。

超市、便利店等實體零售業態增速加快。1—11 月份，在限額以上單位有店鋪零售中，超市、倉儲會員店零售額同比分別增長 6.4%和 14.5%，增速分別比 1—10 月份加快 0.4 和 1 個百 分點；便利店零售額增速與 1—10 月份持平，仍保持兩位數較快增長。

從累計看，1—11 月份商品零售額同比增長 12.8%，保持較快增長，占社會消費品零售總 額的比重達到 24.5%。

服務業方面，11 月份保持恢復態勢，同比增速略有回落，但是兩年平均增速有所加快。11 月份，服務業生產指數同比增長 3.1%，比上月回落 0.77 個百分點；兩年平均增長 5.6%， 加快 0.1 個百分點。具體來看，主要有以下幾個特點：

一、部分接觸型服務業受疫情影響比較明顯。11 月份，住宿餐飲業生產指數兩年平均下 降 1.4%，上月增長 1.3%。受客運同比下降的影響，交通運輸、倉儲和郵政業兩年平均增長 5.5%， 增速也比上月回落。餐飲收入受疫情影響比較明顯，速度由增轉降。11 月份，餐飲收入兩年 平均下降 1.7%，上月增長 1.4%。

二、現代服務業保持較快增長。11 月份，信息傳輸、軟件和信息技術服務業兩年平均增 長 13.3%，快于全部服務業生產指數。金融業生產指數兩年平均增長 6.6%，比上月也有所加 快，主要是加大了對實體經濟的支持力度。

三、制造業活動相關的服務業有所改善。11 月份工業生產增長有所加快，與制造業相關 的服務業行業也在改善。11 月份，租賃和商務服務業生產指數兩年平均增長 5.6%，加快 0.1 個百分點；營業性貨物周轉量增速也比上月有所加快。服務業中生產性服務業商務活動指數處 于 55%以上較高的水平。

下階段，消費市場恢復具有不少有利條件。一是我國就業形勢保持穩定，企業利潤保持 較快增長，居民收入增加有保障。二是市場保供穩價有力有效，居民消費價格總體溫和上漲， 消費預期總體穩定。三是經濟逐步恢復，社會保障不斷完善，也有利于增強消費信心。前三季 度居民人均收入中，轉移性收入保持較快增長。（報告來源：未來智庫）

同時，疫情散發對消費特別是接觸型消費的制約還是存在的，近期部分蔬菜價格漲幅較高， 也在一定程度上影響消費增長。

總的看，部分服務業受到散發疫情的不利影響，但是服務業總體恢復態勢沒有改變。隨著 精準疫情防控的成效逐步顯現，正常生產生活秩序恢復，以及服務業創新發展穩中提質，服務 業仍然會保持平穩健康發展，更好滿足生產生活需要。

三、食品飲料板塊財務數據：21 前三季度弱于 A 股整體

（一）21 前三季度板塊收入、凈利潤增幅 12%，弱于 A 股整體

2020 全年食品飲料板塊業績增速強于 A 股整體。2020 年全部 A 股營業收入同比增長 2.46%，歸母凈利潤同比增長 1.81%；食品飲料板塊業績增速強于 A 股整體，2020 年營業收入 同比增長 7.13%，歸母凈利潤同比增長 15.85%。

2021 前三季度食品飲料板塊業績增速弱于 A 股整體。2021 前三季度全部 A 股營業收入 同比增長 22.08%，歸母凈利潤同比增長 25.14%。基數效應及消費恢復進程等綜合作用下，2021 前三季度食品飲料板塊營業收入同比增長 12.05%，歸母凈利潤同比增長 12.35%；相較 2019年同期，兩年平均增速為 13.13、14.65%。

2020 全年，食品飲料板塊營業總收入 7832.05 億元，同比增速 7.07%，歸母凈利潤為 1382.82 億元，同比增速 15.85%，在一級行業處于中等靠前，疫情下仍交出較好答卷。

2021 前三季度，營業總收入 6707.45 億元，同比增加 12.02%，歸母凈利潤 1241.12 億元， 同比增加12.35%；若對標2019同期，營業總收入、歸母凈利潤兩年CAGR分別為13.13、14.65%。

（二）21 前三季度其他酒類、軟飲料、葡萄酒營收增速亮眼

從食品飲料行業的細分子板塊來看，2020 年度，行業板塊總營業收入為 7832.05 億元，其 中，營業收入最高的白酒為 2612.52 億元，其次為乳品 1514.64 億元、肉制品 1371.67 億元、 食品綜合 1094.21 億元、啤酒 552.05 億元、調味品 404.85 億元、軟飲料 170.71 億元、葡萄酒 46.24 億元、其他酒類 34.98 億元和黃酒 30.17 億元。從營業收入增長率來看，2020 年度，增 長幅度最大的是肉制品（21.36%），其次調味品（13.05%）和乳品（7.83%），其中營業收入 占比最大的白酒增幅為 6.58%。

2021年三季度食品飲料行業細分子板塊營收最高為白酒2300.28億元，其次為乳品1329.36 億元，均為超千億體量規模；其次體量接近千億為食品綜合、肉制品，分別為 979.55、953.26 億元；接下來，百億量級板塊還有啤酒、調味品、軟飲料，分別為 531.55、303.26、215.58 億元。成長性方面，其他酒類、軟飲料、葡萄酒前三季度營收同比增速為 45.32、24.16、23.37%， 排名前三；實現雙位數增長的板塊還有白酒、黃酒、乳品、食品綜合、啤酒，增速分別為 19.30、 18.80、17.05、12.65、10.95%。

在利潤方面，行業板塊歸母凈利潤為 1382.82 億元，白酒的規模凈利潤總額最高，為 921.83 億元，占到行業總歸母凈利潤 67%，其次為食品綜合（142.14 億元），其余板塊的歸母凈利 潤均低于 100 億元，如乳品（67.81 億元）、調味品（88.49 億元）、肉制品（80.72 億元）、 啤酒（40.57 億元）、軟飲料（31.00 億元）、其他酒類（4.45 億元）、葡萄酒（1.29 億元）和 黃酒（4.52 億元）。從歸母凈利潤增長率來看，2020 年度，增長幅度最大的是其他酒類（546.53%）、食品綜合（84.67%），其次是肉制品（25.37%）和啤酒（22.05%），其中歸母 凈利潤占比最大的白酒增幅為 12.09%。

2021 年前三季度，子板塊中白酒的歸母凈利潤額最高，為 824.00 億元，其次為食品綜合、 乳品，分別實現 109.87、95.95 億元；歸母凈利潤超十億板塊還有啤酒、調味品、肉制品、軟 飲料，分別實現 58.79、57.57、44.47、37.92 億元。增速最高是葡萄酒（134.75%）、其他酒 類（123.81%），其次是乳品（37.59%）、黃酒（33.99%）、軟飲料（23.81%）、白酒（19.09%）、 啤酒（17.85%）；食品綜合（-13.80%）和肉制品（-30.31%）出現負增長。

四、白酒板塊：消費主體年輕化，增速放緩、分化集中

（一）白酒行業：進入新一輪發展周期，市場份額向頭部集中

近年來，白酒行業主要呈現出增速放緩、分化集中、消費主體逐步年輕化，競爭更加激烈 的特點。白酒行業進入新一輪發展周期，未來總量萎縮，消費迭代升級，市場份額向頭部集中， 不確定性因素不時干擾可能成為行業常態，行業競爭將是系統與系統競爭，企業供應鏈和生態 鏈必須補足短板，戰略產品線組合與市場聯合作戰時代已經到來。

市場規模：2021 年中國白酒行業市場規模為 6434 億元，2025 年將達 9500 億元

2020 年，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量 740.73 萬千升，同比下降 2.46%；累計 完成銷售收入 5,836.39 億元，同比增長 4.60%；累計實現利潤 1,585.41 億元，同比增長 13.35%。2021 年 1-11 月，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量 632.40 萬千升，同比增長 5.40%。

據 iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示，中國 2021 年中國白酒市場規模將達 6434 億元， 同比增長 10.2%。數字化技術賦能白酒行業，助力企業降本增效，中國酒類新零售市場規模 2021 年達 1363.1 億元。預計未來中國白酒行業發展穩定，營收和利潤仍有較大空間，2025 年 將達 9500 億元，利潤將達 2700 億元。

根據中國酒業協會發布的《中國酒業“十四五”發展指導意見（征求意見稿）》提到，預 計在“十四五”末的 2025 年，中國酒類產業將實現釀酒總產量 7010 萬千升，同比“十三五” 末增長 20.7%，年均遞增 3.8%；實現銷售收入達到 12130 億元，同比“十三五”末增長 41.2%， 年均遞增 7.1%；實現利潤 2600 億元，同比“十三五”末增長 51.5%，年均遞增 8.7%。

其中，白酒行業產量將穩定控制在 800 萬千升，比“十三五”末增長 6.7%，年均遞增 1.3%；十四五末，白酒行業銷售收入將達到 8000 億元，比“十三五”末增長 35.6%，年均遞增 6.3%；十四五末，白酒行業實現利潤 2000 億元，比“十三五”末增長 37.0%，年均遞增 6.5%。

2020 年 1-11 月，全國規模以上白酒企業 1040 家，數量持續減少，虧損企業 170 家，虧 損面達到 16.35%。規模以上企業數量減少，證明白酒行業集中度進一步加大，效益進一步向 優勢產區和企業集中。

中國頭部企業規模以上市場份額上升，企業數量下滑，產業集中度進一步提升。數據顯 示，規模以上企業從 2017 年至今減少了 636 家，占比達到 39.9%。從頭部企業觀察，茅臺營 業額持續上升，市場份額占比持續上升。行業頭部品牌利潤上升，市場份額持續擴大，行業集 中度持續上升。

（二）新中產消費崛起，年輕群體是未來增長點

隨著消費升級和用戶主權的日益強勢，消費者的心理和消費行為產生了新的變化，面對新 的商業環境，白酒企業需要適應形勢，從重點發展渠道運營轉變到以客戶為核心的運營模式。白酒企業需要吸引的新消費客戶群體應該屬于可支配收入較高的新中產人群家庭，消費能力 強，更加關注產品品質和品牌形象，體現其更加理性、持續和健康的追求。

中國白酒消費者注重禮節性，用于請客的白酒價格從 200 元以上普遍高于自用的價格。調查數據顯示，中國白酒消費者用于請客和自用的消費價格區間均集中于 100-300 元區間，分 別占 60.5%、61.8%。

多數中國消費者熱衷于濃香型、醬香型兩類白酒。據 iiMedia Research(艾媒咨詢)統計數 據，中國白酒消費者喜好前三種香型是濃香型、醬香型、清香型，分別占比 60.5%、56.2%、 39.8%；以悅已為主的消費者占 48.2%，以商務需求為主的白酒消費者占 47.5%。從喝酒態度 方面發現，白酒消費者中近一半消費者表示喜歡喝白酒，在日常生活中白酒消費場景更為豐富。

約超過七成中國白酒消費者每周飲酒。據 iiMedia Research(艾媒咨詢)統計數據，31.8%的 顧客每周飲用 2-3 次白酒，超過六成白酒消費者每周飲用白酒，多數白酒消費者已經形成飲用 白酒的習慣，利好于白酒持續性需求體現。

年輕群體是當下消費主要群體，是未來中國白酒新的增長點。考慮到消費者的迭代，白 酒走向新一代消費者的步伐加快，許多酒企在品宣和產品上都做出更加傾向年輕化、時尚化的 布局。以將小白、谷小酒為代表的品牌，通過線上營銷、線下品牌活動等方式，重新定義白酒 對消費群體的影響力，實現了白酒對年輕群體的市場教育。

十四五規劃強調“提升國家文化軟實力”，頭部酒企布局“文化賦能”

我國“十四五”規劃明確提出“發展社會主義先進文化，提升國家文化軟實力”的要求， 其中與白酒行業相關的細則就包括：健全現代文化產業體系，深入實施中華優秀傳統文化傳承 發展工程，強化重要文化和自然遺產、非物質文化遺產系統性保護。

“十四五”規劃給酒企們指明了方向，從某種程度而言，也是一種政策支持。不難發現， 很多酒企在“十四五”這個嶄新五年的開端，都在強調“文化賦能”。

居于新中產中消費能力最高層級的新奢族對于白酒的需求已經從單純的物質需求過渡至 對精神領域和對生活美學的需求。很顯然，酒企已經越來越重視文化這個戰場，重視文化內核 的輸出與表達，例如五糧液助力《上新了故宮》，青花郎賦能《經典詠流傳》，國窖 1573 斬 獲《故事里的中國》，茅臺加持《信中國》，還有今年的酒鬼酒獨家冠名《萬里走單騎——遺 產里的中國》等，酒企對央視文化類節目的冠名熱經久不衰，都要爭相打造文化 IP。

品質是酒企發展的根基，而文化為白酒品牌賦能、提升其市場價值，往往都是在潤物細無 聲之中慢慢完成。只有搶占用戶心智、強化用戶對品牌的價值認同感，與其產生共鳴，建立起 情感鏈接，才能增強用戶粘性，為市場需求增長提供持續的動力。

（三）數字化轉型為白酒企業提升核心競爭力

iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示，2021 年酒類新零售市場規模為 1363.1 億元。數字 化、AI、物聯網技術逐漸成熟，中國酒類新零售渠道不斷拓寬，運營效率不斷提升，利好于 行業整體發展。

中國物流、倉儲等配套設施逐漸完善，酒企、酒商、酒水 B2B 服務平臺等均集中精力布 局新零售領域。與傳統酒水零售模式和酒類電商模式相比，酒類新零售更強調渠道協同，并 注重酒類消費者購買體驗。因此，酒水市場的競爭重心也轉移到供應鏈環節，而部分酒類電商 平臺也具備構建渠道的能力，但對于大部分酒企，在新零售時代需要相關服務平臺賦能，或借 助綜合電商平臺的供應鏈優勢進行市場競爭。

消費者需求不斷升級，中國白酒市場競爭加劇，數字化轉型助力白酒企業提升核心競爭 力。疫情加劇渠道變革，數字化趨勢顯現，線上線下的流量閉環為消費者提供全渠道的購物體 驗，包括電商、O2O、直播、社區團購等數字化渠道滲透率提升。白酒行業集中度進一步提升， 企業為了提升核心競爭力，依托數字化平臺，對運營全流程環節進行供給端、企業內部流程、 客戶運營精細化管理，為企業降低運營成本和提升運營效率。

（四）行業分化增大，品牌差異顯現

2013 年到 2018 年，高端和次高端白酒市場略有提升，終端和低端市場有所下降，體現了 消費升級下，消費層次的提升，據中國產業信息網的預測，高端和次高端的市場份額仍舊會不 斷提升，中端市場維持不變，低端白酒的市場份額將會不斷萎縮。

我國白酒消費集中于重要節日、聚餐、婚宴消費場景，不同價格帶白酒消費人群、用途存 在明顯差異。

高端白酒增速穩定，業績確定性強。三大高端白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖）的競爭壁壘較高，兼具消費需求和投資需求，因此業績的確定性較強，短期會受到經濟波動的影 響，但是長期總體上行趨勢是確定的。國人對白酒、特別是高端白酒的需求，一方面是傳統飲 食文化的積淀，因此這一行業難以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶來品）的沖擊，外國 企業難以進入市場，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等傳統文化的影響，高端白酒 的需求傾向于穿越周期，具有長期成長性。

次高端白酒受益于消費升級，潛力巨大。高端白酒的漲幅過后，次高端白酒有加速跟上 的動力。300-500 元價格帶的次高端白酒性價比較高，直接受益于消費升級，人均收入的提高、 中產崛起和餐飲業回暖都帶動了這一價格區間的需求增強，未來在商務和婚喜宴等場景的應用 擴展。另外，這一價格區間的供給端較為通暢，可以滿足需求端的增長，形成行業的良性動銷。

2012-2019 年，一、二線白酒上市公司營收的變化幅度較大，營收增速經歷了過山車式的 變化，2013-2014 年白酒企業的營收增速為負，行業進入了低谷期。近五年，白酒上市公司營 收不斷增加，但增速在近三年開始放緩，2019 年，一線白酒的營收增速下降到 19.44%，二線 白酒上市公司的營收增速也出現下滑，2019 年營收增速下降到 11.10%。近五年，三、四線白 酒一直保持著中低速的增長，2012-2019 年，營收僅增長了 40.11%，近三年，營收增速上升， 2019 年營收增速上升至 15.31%。

2020 年，新冠疫情對于不同檔次白酒上市公司的影響有所不同，一線白酒上市公司的營 收增速有所放緩，但整體影響不大，2019Q3 營收增速已回升至 11.73%，但相比去年同期的 18.11%的增速仍舊下滑。疫情對于二線白酒上市公司的營收影響巨大，Q1 和 Q2 的營收增速 為負值，Q3 迅速反彈至 15.61%，呈現報復性的增長，主要原因是二線白酒上市公司與餐飲的 需求密切相關。疫情對于三四線白酒上市公司 Q1 的影響較大，Q2 迅速回升，但 Q3 的增速有 所下滑，顯得后勁不足。

高端酒在 2021Q3 營業收入同比 14.15%，歸母凈利潤同比增速 14.44%，持續增長態勢延 續；因在疫情中高端酒受影響相對較小（20 年同期收入、歸母凈利增速為 10.77、13.66%）， 營收和歸母凈利潤增速表現較為平緩。次高端酒在三季度表現出疫情后的明顯恢復，21Q3 次 高端營業收入同比 37.10%，歸母凈利潤同比 34.68%（20 年同期收入、歸母凈利增速為-5.01、 1.15%）；大眾區域龍頭收入同比 11.32%，歸母凈利潤同比 32.14%（20 年同期收入、歸母凈 利增速為 1.49、-18.39%）。

整體來看，2020 年白酒上市公司的營業收入達到 2612.52 億元，同比增速 6.58%，歸母凈 利潤 921.83 億元，同比增速 12.09%。

2021 年前三季度，白酒上市公司的營業收入達到 2300.28 億元，同比增速 19.30%，歸母 凈利潤 824 億元，同比增速 19.09%，相較 2019 年同期，兩年平均增速分別為 11.98、14.36%。

五、大眾品板塊：恢復常態增長，期待改善機會

（一）調味品：外出用餐和消費升級打開行業天花板

調味品行業的上游行業是農業及農產品加工業，下游行業是商品流通行業、餐飲業、食品 加工業等。根據經驗，調味品消費市場中餐飲、零售（個人消費）、食品工業占比大約為 4：3：3。

2018 年中國調味品零售市場規模達到 1090.67 億元，同比增長 8.8%，其中銷售量和銷售 單價分別同增約 4%和 4%（Euromonitor）。在外就餐的興起、外賣的便利性使得國人在家做 飯減少，因此調味品餐飲市場的增速高于零售市場增速，Euromonitor 預測，未來 5 年調味品 零售市場的復合增速大約在 5%左右（2018 年不變價）。

調味品行業將持續受益于餐飲市場的擴容擴量和消費升級。根據統計局數據，2019 年中 國餐飲市場規模為 4.67 萬億，同比增長 9.4%，近 5 年來一直維持在 10%左右的增速。

外賣餐飲市場發展迅速。根據艾媒咨詢的數據，2019 年中國在線餐飲外賣市場規模達到 5779.3 億元，同比增長 36.0%，遠高于餐飲市場整體增速，預計 2020-2021 年有望達到 6646.2 億元的市場規模。從中國調味品協會統計監測的十四類細分調味品來看，增速超過 10%的有 四類，分別是蠔油類水產調味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、復合調味料（不含雞精 和雞粉，14.89%）、骨湯類調味食品配料（14.33%）（以上四類產品中不排除有部分重合）；其他十類產品的增長率均為個位數，其中，增長率較高的是醬油和醬腌菜，分別為 7.52%和 6.99%，較低的為香辛料類調味品，為 1.32%，味精類增長率最低，為-4.68%。

調味品已經形成全渠道的銷售體系，餐飲業、家庭廚房和食品加工仍然為主要終端。根 據中國調味品協會數據顯示，調味品在餐飲業中銷售的比例越來越高，已經達到了整個調味品 產業的 50%，包括品牌調味品和餐飲定制調味品兩種類型的產品，其次是家庭占比 30%，工 業加工占比 20%。

2020 年，受疫情影響，餐飲業受到巨大沖擊，調味品企業也受到了一定的影響，增速下 滑。但從第二季度開始，新冠疫情在全國已經得到基本控制，餐飲業逐漸復蘇，在線上和線下 渠道的共同推動下，企業的銷量的得到一定程度的回升，到第三季度，調味品上市公司的營收 基本恢復到去年的同比增速。最終 2020 年全年調味品企業營收和歸母凈利潤仍保持了一定的 增長。此外，由于疫情的沖擊，導致行業集中度得到了提升，龍頭企業受益最大。

2021 前三季度，調味品上市公司營收和利潤增速均同比下滑。2021Q1-3 調味品上市公司 總計實現營業收入 303.26 億元，同比增速 1.57%，回落 2016 前三季度的增速水準；歸母凈利 潤 57.57 億元，同比增速-11.65%，六年來首次為負。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 7.89、 3.23%。

從盈利能力來看，2021 前三季度調味品上市公司的毛利率為 35.80%，從 2017 年開始逐 步回落，目前接近（略高于）2016 年同期水準。2021 前三季度，調味品上市公司整體的銷售 費用率為 8.43%，處于近六年來最低水平。2021 前三季度調味品上市公司的銷售凈利率為 19.09%，相較去年同期下降 3.04PCT，處于 2018-2019 年間水平。

（二）乳品：健康意識增強，三四線城市和細分品類增長可期

乳制品消費升級的方向一般是：調制乳-純奶-酸奶-奶酪。我國目前一二線城市的純奶滲透 率已經較高，向酸奶升級趨勢較為明顯，但是奶酪市場仍然很小，三四線城市及以下仍然處在 純奶替代調制乳的階段。

液態奶各細分品類增速分化明顯，酸奶增速領先。根據 Euromonitor 的統計，我國酸奶、 巴氏奶、常溫奶和風味乳的增速大概為 18%、10%、2%和-10%。

12 月生鮮乳價格環比繼續下降。2020 年 12 月主產區生鮮乳平均價同比增速為 4.48%左右， 比上月平均同比增速（7.30%）下降 2.8 個百分點，從 2020 年下半年以來，同比增速呈現逐月加速的態勢，在 2021 年 7 月中達到高點。就絕對價格而言，生鮮乳價格 2021 年 12 月 29 日當 周奶價（4.28 元/公斤），相較上月底下降 0.93%。12 月均價維持較高位（4.31 元/公斤），相 較于 11 月份均價（4.30 元/公斤）微增，環比略有波動。

2021 年乳品板塊營業收入 1514.64 億元，同比增長 7.83%；歸母凈利潤 67.81 億元，同比 下降 16.85%。疫情得到控制后，超市、商鋪等線下門店人流量逐漸增多，此外，疫情引起普 通民眾對于健康的關注，促使乳品需求增加。

2021 前三季度，乳品上市公司營收和利潤增速明顯回升。2021Q1-3 乳品上市公司總計實 現營業收入 1329.36 億元，同比增速 17.05%，歸母凈利潤 95.95 億元，同比增速 37.59%，從 收入、凈利潤增速看，均顯示了疫情后的較好恢復。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 12.66、 19.82%。

從盈利能力來看，2021 前三季度乳品上市公司的毛利率為 32.90%，從 2016 年開始逐步 回落。2021 前三季度，乳品上市公司整體的銷售費用率為 19.68%，處于近六年來最低水平。2021 前三季度乳品上市公司的銷售凈利率為 7.22%，相較去年同期增加 0.79PCT，為近六年來 高點。

（三）啤酒：收入、利潤增速有明顯恢復

我國啤酒行業市場份額較為穩定，CR5 超過 80%。行業 CR5 市場占有率繼續提升，2016 年已經超過 80%。華潤進一步夯實行業第一的地位，2016 年市場占有率已經達到 28.7%，青 島地位仍然較為穩固，百威提升較快，燕京和嘉士伯稍處弱勢。

未來我國啤酒行業的發展趨勢在于產銷量穩定下的價格提升和結構優化。在 2014 年行業 總產量調整之前，中國啤酒龍頭企業采用收購、擴產等方式爭奪市場份額，主打產品以中低端 為主，毛利率普遍低于全球啤酒巨頭。2014-2018 年行業產量經歷收縮調整，中小啤酒企業退 出壓力加大，龍頭企業開始提升產品結構、重視利潤。2020 年疫情后啤酒的銷量呈現明顯反彈。

2020 全年啤酒上市公司的營業收入達到 552.05 億元，同比微降 0.07%，歸母凈利潤達到 40.57 億元，同比增速 22.05%。

2021 前三季度，啤酒上市公司營收和利潤增速均有所反彈。2021Q1-3 啤酒上市公司總計 實現營業收入 531.55 億元，同比增速 10.95%，歸母凈利潤 58.79 億元，同比增速 17.85%，收 入增速由負轉正，凈利潤增速反彈。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 11.35、17.44%。

（四）食品綜合：收入、利潤增速有明顯恢復

2020 全年食品綜合上市公司的營業收入達到 1094.21 億元，同比微增 3.35%，歸母凈利潤 142.14 億元，同比增速 84.67%。

2021 前三季度，食品綜合上市公司利潤增速轉負。2021Q1-3 食品綜合上市公司總計實現 營業收入 979.55 億元，同比增速 12.65%，歸母凈利潤 109.87 億元，同比增速-13.80%，收入 增速回升，凈利潤增速轉負。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 24.42、27.46%。

（五）肉制品：生豬供應逐步恢復，農業部判斷價格上漲概率不大

2020 全年，肉制品板塊營業收入達到 1371.67 億元，同比增長 21.36%，歸母凈利潤 80.72 億元，同比增速為 25.37%，為近六年內高位。

2021 前三季度，肉制品上市公司收入、利潤增速轉負。2021Q1-3 肉制品上市公司總計實 現營業收入 953.26 億元，同比下降 7.42%，歸母凈利潤 44.47 億元，同比下降 30.31%，收入、 歸母凈利潤增速均轉負。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 9.51、-3.59%。

2021 年 12 月內活豬、豬肉、仔豬價格小幅波動向下。2021 年 12 月 29 日當周的仔豬、 豬肉價格分別為 27.66、27.87 元/公斤，較 10 月略有上行。

據農業部數據，目前生豬生產和供應、產能恢復已經達到了正常水平。冬季一般是豬肉消 費比較旺盛的季節，受到元旦和春節假日因素的拉動，豬肉價格可能還會有所改善。但是總的 看，生豬供應總體上逐步恢復，下階段大幅上漲的可能性不大。

（報告出品方/作者：中國銀河證券，周穎）

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